老板电器-公司深度跟踪报告：新厨电新空间-230207（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 23 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 新厨电，新空间新厨电，新空间 老板电器（002508.SZ）深度跟踪报告2023.2.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业联席首席分析师 S1010520030002 “人口总量红利”趋弱，地产链“消费制造类”企业的长期增长空间几何？老“人口总量红利”趋弱，地产链“消费制造类”企业的长期增长空间几何？老板电器是经典意义上的厨电明星企业，集聚品牌、渠道和研发优势。传统品类板电器是经典意义上的厨电明星企业，集聚品牌、渠道和研发优势。传统品类市占提升

2、；新兴品类积极拓展，赋予公司可持续发展的新动能，从而力争实现市占提升；新兴品类积极拓展，赋予公司可持续发展的新动能，从而力争实现再造一个“老板”。再造一个“老板”。传统厨电明星企业，新兴品类打开第二增长曲线传统厨电明星企业，新兴品类打开第二增长曲线。2022H1 烟机、灶具和消毒柜营收达 33.3 亿元，占总收入的 75%。近年来公司积极求变，挖掘终端潜在需求推出一体机为代表的第二品类群、洗碗机为代表的第三品类、集成品类为代表的第四品类群。新兴品类快速发展，推动营收结构持续改善，在厨电大盘承压的背景下注入发展动能，有望再造一个“老板”。我们预计长期营收的稳态水平我们预计长期营收的稳态水平 24

3、0 亿亿元元，对应对应合理市值约为合理市值约为 450 亿元亿元。根据我们测算(附后文)，公司第一品类（烟灶消）稳态营收约为 120 亿元，第二三四品类（蒸烤一体、洗碗机、集成灶）稳态收入约为 120 亿元，合计 240 亿元。盈利方面，公司过往五年（2016-2020 年，2021 年系坏账计提）净利率在 20%-21%，考虑到新兴品类需大力布局，公司或让渡 1-2%的盈利能力用于营销/研发投放，届时净利率中枢或在 18%-19%。考虑到公司分红比例和可比企业的估值水平，如果给予 10 xPE，对应合理市值约为 420 亿-460 亿元。股价部分兑现地产政策预期，或进入业绩印证阶段。股价部分

4、兑现地产政策预期，或进入业绩印证阶段。本轮行情由地产政策驱动；而一般而言，地产政策对地产链的股价有两阶段提振。第一次为政策出台时估值的即期反应，第二阶段为 EPS 和估值的双修复。当前第一阶段公司股价涨幅已达 58%（复盘公司 2018 年至今股价表现，可细分为 6 轮上行行情，上行中枢在 50%左右），或已处于政策即期反应的中后期。预计未来股价将逐渐对政策脱敏，进入业绩印证阶段。风险因素：风险因素：地产下行超预期；后续疫情出现反复，感染超预期；原材料价格上行超预期；新兴品类拓展不及预期；厨电行业竞争加剧。盈利预测盈利预测：公司是老牌厨电龙头，新兴品类将打开第二增长曲线。我们调整公司 2022

5、/23/24 年 EPS 预测至 1.86/2.11/2.40 元(原预测为 1.91/2.22/2.52 元，主要系前期地产超预期下行影响)，对应 PE 16/14/12 倍。政策刺激下，当前公司股价有明显提振；未来或逐渐对政策脱敏，进入业绩印证阶段。中短期（2023年）需关注地产回暖、消费复苏和新兴品类增长情况；考虑到未来三年（2023-2025 年）公司业绩 CAGR 预计约为 13%，地产回暖公司作为厨电龙头有一定估值溢价，给予 2023 年 15-16xPE，对应每股股价 32-34 元，取平均值33 元作为公司目标价，维持“买入”评级。长期而言（2030 年），公司四大品类群营收有

6、望达 240 亿元稳态水平，新旧品类占比五五开，给予 10 xPE，对应合理市值约 450 亿元。老板电器老板电器 002508.SZ 评级评级 买入（维持）买入（维持）当前价 29.45元 目标价 33.00元 总股本 949百万股 流通股本 937百万股 总市值 279亿元 近三月日均成交额 256百万元 52周最高/最低价 36.58/20.5元 近1月绝对涨幅 8.71%近6月绝对涨幅 12.23%近12月绝对涨幅-13.06%老板电器（老板电器（002508.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目项目/年度年度 2020 2021