【研报】新能源车行业特斯拉中国化之路（一）：探究特斯拉供应商的选择标准及未来的投资逻辑-20200602[39页].pdf

1、特斯拉中国化之路（一） 探究特斯拉供应商的选择标准及未来的投资逻辑 证券分析师：宋亭亭 A0230517090004 2020.06.02 2 2 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的特质 主要内容主要内容 rQsNoPsRrMmNxOtRuMsOzR8OcMaQtRpPpNnNlOpPsMjMnNtP8OrRzQvPrNnNuOpOnO 中 国 化 率 20072013201520162017201820192020E2021E长期 全球化项目国产化项目 第一篇 新面孔的小

2、步快跑 第二篇 国产化契机 机会遍地开花 第三篇 走出国门 集结号 特斯拉更看重供应商的技术能力和态度，而不是资质特斯拉更看重供应商的技术能力和态度，而不是资质 整篇报告，我们将分成3个篇章来分不同阶段分析特斯拉选择供应商的过程和倾向。其中我们把国产化M3之前的定义为第一阶段，国 内供应链陆陆续续走出国门；而以Model 3国产为标志，大量国内供应链被引入产业链；未来，可能还会有大量供应商借助国产化走 出国门，掀起走出去的新篇章！ 而在第一篇报告中，我们将重点回顾特斯拉从Roadster的开发，一直到海外Model3 发布时，国内供应商的发展历程。以此来试图寻 找并总结出特斯拉选择供应商的偏好

3、和要求。 图1： 特斯拉产业链中国产零部件渗透率示意图 资料来源：申万宏源研究 3 主要结论 拥抱不确定性的中国供应链第一性原则出发，一切推倒重来 马斯克的行事风格以“第一性原 理”为指导，即不依赖常规经验， 而是从物理学的本质去思考和解 决问题。 全新的产品、与众不同的研发流 程、计划中全面革新的生产流程 必然造就了对汽车行业来说的一 个全新企业。 同时由于特斯拉特殊的发展历程， 也给了原本已经稳固的传统汽车 零部件产业带来了全新的生机。 老派玩家在这场变革中反而显得 无所适从，新机遇则对新玩家敞 开大门，这其中就有着我们未来 耳熟能详的部分中国企业。 未来投资的3条主线 我们认为，未来的投

4、资主线将分成3条，各有值得 关注的特点： 服务北美创新需求-小而美：公司继承了强研发实 力、快速响应的基因，匹配北美产品创新的需求， 在一个对量产诉求不大的领域赚取相对可观的高 毛利。典型代表：旭升股份。 传统零件亚欧量产-赚经营能力的钱：传统零部件 领域的竞争格局大概率延续至新能源领域，这条 赛道上的企业赚取的是经营能力的超额收益，因 此显得更为稳健和可跟踪。典型公司建议关注： 华域汽车、宁波华翔。 增量部件的高速扩张-真正的成长股：公司是赛道 1和赛道2的结合体，享受创新带来的高毛利的同 时，还能兼顾大规模量产带来的营收飞速增长的 红利。他们多专注于核心三电、热管理、电子电 器等领域，是新

5、能源车真正的增量业务的开拓者。 典型公司建议关注：三花智控、斯达半导。 早期特斯拉由于产品处于探 索期，设计方案每月更改的 情况屡见不鲜。而中国的中 小企业由于高度的灵活性， 以及不错的研发实力，一路 支持着特斯拉持续改进，直 至Model S的上市发布。 随着特斯拉产品性能的逐步 完善，Model S和Model X 已经证明了企业具有极强的 技术实力。直到Model 3的 正式上市，中国供应链企业 也跟着集体亮相世界舞台。 4 5 5 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的

6、特质 主要内容主要内容 6 第一性原理纵贯整个第一性原理纵贯整个TeslaTesla的进化史的进化史 资料来源：硅谷钢铁侠，申万宏源研究 图2： 马斯克推崇的“第一性原理”源自亚里士多德 第一性原理最早来自于古希腊哲学家亚里士多德，他说：“在每个系统探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命题和假设，不 能被省略和删除，也不能被违反。” 马斯克的行事风格以“第一性原理”为指导，即不依赖常规经验，而是从物理学的本质去思考和解决问题。 他常说：“我们运用第一性原理，而不是比较思维去思考问题是非常重要的。我们在生活中总是倾向于比较，对别人已经做过或者正 在做的事情我们也都去做，这样发展的结果只能产生