顺鑫农业-公司首次覆盖报告：白牛二基本盘稳固金标有望成为第二增长曲线-230206（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 顺鑫农业(000860.SZ)2023 年 02 月 06 日 买入买入（首次首次）所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：27.72 证券分析师证券分析师 熊鹏熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-9.11-8.97 7.07 相对涨幅(%)-12.10-12.51-1.42 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 顺鑫农业顺鑫农业（000860.SZ）首次覆盖首次覆盖：白白牛二基本盘

2、稳固，金标有望成为第二牛二基本盘稳固，金标有望成为第二增长曲线增长曲线 投资要点投资要点 大众酒龙头，优质肉食供应商大众酒龙头，优质肉食供应商。公司上市初期业务相对分散，近年来主业逐渐突出。2014-2021年，顺鑫农业营业收入复合增速为6.6%，白酒业务营业收入复合增速达 13.9%。2021 年白酒业务占公司营业收入比重达 69%，目前白酒业务为公司主要收入来源。千亿光瓶酒市场空间广阔，千亿光瓶酒市场空间广阔，牛栏山市占率第一。牛栏山市占率第一。光瓶酒行业规模在 2013 年至2021 年间，由 352 亿元增长至 988 亿元，年复合增长率为 13.8%，到 2024 年，销售规模有望超

3、过 1500 亿元。光瓶酒竞争格局分散，2020 年牛栏山系列产品占据光瓶酒市场的 14%，市占率第一。白牛二竞争优势明显，稳健增长可期白牛二竞争优势明显，稳健增长可期。牛栏山品牌家喻户晓，产品口感独特，依靠大商助力市场开拓，经销商团队稳定。市场战略经过多次优化升级，深度全国化继续推进。目前来看，白牛二受新国标影响有限，生产、销售、消费均保持稳定。随着疫情防控优化，白牛二预计会迎来新的增长机会。全全力打造升级大单品，金标有望成为第二增长曲线力打造升级大单品，金标有望成为第二增长曲线。牛栏山中高档产品虽然占比较低但盈利能力强，2021 年中高档白酒以 5.7%的销量贡献了 23.1%的营收和33

4、.3%的毛利。公司聚焦金标陈酿，全力打造光瓶酒升级大单品，2025 年底力争完成 1500 万箱的销售目标，以零售价计约 60 亿元。为了达成销量目标，公司制定了“三位一体两原则”的营销打法和差异化战略。未来金标有望抢占消费升级机遇，成为牛栏山第二增长曲线。进一步聚焦进一步聚焦“酒肉业务酒肉业务”，地产业务逐步剥离，地产业务逐步剥离。根据公司“五五”发展战略，未来将继续聚焦白酒、肉食两大主业。猪肉业务“鹏程品牌”备受青睐，产业链优势突出。地产业务仍有一定存量，持续推进剥离为既定目标。公司基本面向好，公司基本面向好，2023 年可以积极乐观。年可以积极乐观。新国标带来的影响逐步减少，白牛二202

5、3 年有望逐步恢复；2022 年高档酒低基数，餐饮消费复苏后预计高档酒销售将加速改善，同时也更有利于新品金标的培育与推广；非酒业务中猪肉和房地产预计也将同比改善。展望 2023 年，我们认为公司基本面有望迎来反转，建议积极乐观。投资建议：投资建议：预计 22-24 年公司营业收入分别为 117.53/140.89/158.22 亿元，同比增速为-20.96%/19.88%/12.29%，归母净利润分别为-5.94/6.91/10.00 亿元，同比增速为-680.34%/216.43%/44.61%，现价对应 23-24 年 PE 为 29.75x/20.57x我们认为公司白牛二基本盘稳固，金标

6、有望成为第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险，新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险 -40%-20%0%20%40%2022-022022-062022-10顺鑫农业沪深300 公司首次覆盖 顺鑫农业（000860.SZ）2/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：741.77 流通 A 股(百万股)：741.77 52 周内股价区间(元)：19.40-32.67 总市值(百万元)：20,561.78 总资产(百万元)：18,356.09 每股净资产(元)：10.49 资料来源：公司公