萤石网络-公司研究报告-智能家居系列三：商业模式和激励机制创新三个问题看清智能安防龙头成长空间-230206（41页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 其他家电其他家电 智能家居系列三：商智能家居系列三：商业模式和激励机制创业模式和激励机制创新，三新，三个问题看清个问题看清智能安防龙头成长空间智能安防龙头成长空间 核心观点核心观点 萤石网络具有商业模式和激励机制核心亮点，推动长期发展和持续创新。需求端目前以 B 端市场为主，随着线下消费场景复苏和C 端消费者需求增长，短期修复和长期增

2、长空间广阔。渠道端以经销商为主，公司经销渠道实力强劲，助力国内外市场开拓。萤石云平台付费率提升潜力大，未来有望贡献较大的利润弹性。摘要摘要 本篇报告在介绍萤石网络核心亮点的同时，主要从需求端、渠道端、云平台等三个方面对市场关心的问题进行回答。核心亮点：核心亮点：具有智能家居+云平台双主业发展战略、员工激励机制，构成核心亮点，推动公司长期发展和持续创新。需求端：需求端：主要面向 B 端市场，随着线下消费场景复苏、终端消费者需求增长，公司短期收入弹性较大，中长期需求增长强劲。渠道端：渠道端：以经销渠道为主，多元化渠道布局，前期利用海康渠道优势，目前自建渠道体系，经销商实力强，推动市占率提升。云平台

3、：云平台：萤石云平台业务布局完善，随着更多增值服务的开放，以及消费者付费意愿的提升，云平台利润贡献有望持续增长。投资建议：投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受 B+C端需求弹性释放，以经销商为主的渠道布局完善，云平台业务有望持续贡献收入利润。我们预测 2022-2024 年公司实现归母净利润 3.41/5.05/7.09 亿元，对应 EPS 为 0.61/0.90/1.26 元，当前股价对应 PE 为 63.23/42.65/30.38 倍，首次评级给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期、渠道拓展不及预期、云平台业务开拓不及预期。重要财务指标重要财务指标 2020

4、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,078.59 4,237.94 4,412.37 5,640.12 7,220.03 YoY(%)30.20 37.66 4.12 27.83 28.01 净利润(百万元)326.21 450.71 340.83 505.28 709.24 YoY(%)54.53 38.17-24.38 48.25 40.37 毛利率(%)34.94 35.26 35.41 37.10 38.46 净利率(%)10.60 10.64 7.72 8.96 9.82 ROE(%)35.85 31.98 19.48 22.40 23.92 EPS(

5、摊薄/元)0.58 0.80 0.61 0.90 1.26 P/E(倍)66.06 47.81 63.23 42.65 30.38 P/B(倍)23.68 15.29 12.31 9.56 7.27 资料来源：iFinD 中信建投 首次评级首次评级 买入买入 马王杰 SAC 编号:S1440521070002 发布日期：2023 年 02 月 06 日 当前股价：38.31 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 47.74/42.11/12 月最高/最低价（元）38.31/24.61 总股本（万股）56,250.00 流

6、通 A 股（万股）8,377.35 总市值（亿元）215.49 流通市值（亿元）32.09 近 3 月日均成交量（万）973.82 主要股东 杭州海康威视数字技术股份有限公司 48.00%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 2022-12-20【中信建投家用电器】其他家电:智能视觉安防举目千里，萤石网络拥抱开放生态 -3%17%37%57%萤石网络上证指数萤石网络萤石网络(688475.SH)(688475.SH)A 股公司深度报告 萤石网络萤石网络 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 引言.1 一、如何成长为家庭安防龙头，其核心亮点是什么？.1 1.1 智能家居+云平台双主业，前者增