湖南黄金-公司研究报告-锑资源全球龙头受益于光伏需求蓬勃发展-230203（20页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2023 年 2 月 3 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）14.15 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）12.02/12.02 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）170/170 52 周内最高周内最高/最低价最低价 15.76/8.47 资产负债率资产负债率(%)24.6%市盈率市盈率 47.17 第一大股东第一大股东 湖南黄金集团有限责任公

2、司 持股比例持股比例(%)39.9%研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 研究助理:张亚桐 SAC 登记编号:S1340122080030 Email: 湖南黄金湖南黄金(002155002155)锑资源全球龙头锑资源全球龙头，受益于光伏需求蓬勃发展受益于光伏需求蓬勃发展 国内金锑资源龙头国内金锑资源龙头，双向发力，双向发力 公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。2017-2021 年，公司探矿增储支出由 3.1 亿元增长至 5.3 亿元，同比增长 3.0%；截至2021 年底，共完成开拓进尺

3、35,280 米，探矿进尺 21,880 米，生探进尺 19,710 米。资源储量方面，金金属储量由 2017 年 126.7 吨增长至144 吨，锑金属储量由 23.5 万吨增长至 29.3 万吨，钨金属储量由10.1 万吨下降至 10 万吨。业绩增长，黄金和锑为主要驱动力业绩增长，黄金和锑为主要驱动力 黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。2021 年及 2022 年 1-9月，公司实现营业收入 198.46 亿元和 161.64 亿元，分别同比增长32.19%和 15.94%；实现归母净利润 3.63 亿元和 3.5 亿元，分别同比增长 61.28%和

4、26.66%；实现扣非归母净利润 3.51 亿元和 3.46 亿元，分别同比增加 64.22%和 27.95%。集团集团注入资产注入资产+代为培育，规避风险代为培育，规避风险 集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。2006 年，公司向母公司金鑫集团(曾用名)发行股份收购新龙矿业 100%股权，并购时新龙矿业龙山矿区及线江冲矿区合计拥有金金属储量 2.7 吨、锑金属储量 3.9 万吨，龙山矿区至今是公司主力矿产区之一；2015 年，公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式收购黄金洞矿业 100%股权，并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞等矿区合

5、计拥有黄金资源储量72 吨，并购后公司黄金资源储量增长超过一倍。代为培育万古矿区，规避风险。代为培育万古矿区，规避风险。2021 年 7 月 1 日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订行业培育协议书，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。光伏需求异军突起光伏需求异军突起，贡献锑需求主要增量，贡献锑需求主要增量 不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度。根据 CPIA，2019 年我国双玻组件渗透率为 14%，预计 2025年渗透

6、率将提升到 60%，光伏新增装机量为 559GW，将带来 5.2 万吨锑金属的需求。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 218.5/245.5/268.0亿元，分别同比增长 10.11%/12.35%/9.17%；归母净利润分别为5.08/8.06/11.4 亿元，分别同比增长 39.87%/58.57%/41.53%，对应EPS 分别为 0.42/0.67/0.95 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：黄金价格波动超预期；下游需求不及预期；产量不及预期。-22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2022-0