电器智造行业2023年投资策略：复苏、转型、降本推动估值回升-230205（36页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 复苏、转型、降本，推动估值回升复苏、转型、降本，推动估值回升 电器智造行业 2023 年投资策略2023.2.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业联席首席分析师 S1010520030002 从我国春节客流及消费情况来看，国内经济有望持续复苏；春节前资本市场整从我国春节客流及消费情况来看，国内经济有望持续复苏；春节前资本市场整体估值水平及外资持仓持续上升。在当前利好频现的背景下，把握体估值水平及外资持仓持续上升。在当前利好频现的背景下，把握 2

2、023 年家年家电行业的投资机会，最主要的就是“复苏、转型、降本”三大关键词。在外需电行业的投资机会，最主要的就是“复苏、转型、降本”三大关键词。在外需下降的背景下，地产复苏叠加出现、收入转好将进一步推动消费复苏；在能源下降的背景下，地产复苏叠加出现、收入转好将进一步推动消费复苏；在能源革命的背景下，家电企业也将进一步加速转型；在工业品价格回落、消费品价革命的背景下，家电企业也将进一步加速转型；在工业品价格回落、消费品价格稳固的背景下，家电企业成本压力将得到缓解格稳固的背景下，家电企业成本压力将得到缓解。建议关注以上主线的相关标建议关注以上主线的相关标的，并维持电器智造行业的，并维持电器智造行

3、业“强于大市”“强于大市”的评级。的评级。家电销售家电销售“东升西东升西降”降”，地产复苏下多条主线助力复苏，地产复苏下多条主线助力复苏。国内来看，地产边际复苏为 2023 年最主要的基本面改善点，中信证券研究部地产组预计 2023 年全国商品房销售额同比增长 4.7%，有望直接利好空调、厨电等地产高相关行业；此外，疫后消费整体复苏，出行链也持续恢复，根据交通运输部春节前预测，2023 年春运期间（2023.1.7 至 2023.2.15）客流总量约为 20.95 亿人次，比去年同期增长 99.5%，恢复到 2019 年同期的 70.3%，建议关注线下流量+可选消费+出行链复苏三条主线，共同推

4、动小家电等行业的复苏。外销方面，主要家电产品在欧美经济实质性衰退及美国地产下行周期影响下出口数据较为疲软，但从美国家电库存来看目前拐点已现，2023 年下半年外销景气度或有改善。能源革命为家电企业提供了主要的转型方向，主要包括分布式光伏、电化学储能源革命为家电企业提供了主要的转型方向，主要包括分布式光伏、电化学储能及车辆热管理能及车辆热管理。1）根据国家能源局的数据，2016-2021 年分布式光伏装机量从 4.2GW 增至 29.3GW，CAGR 达 47.5%，在分布式光伏高景气的背景下，利用家电企业品牌、产业链、渠道、工业园等自身优势，切入分布式光伏。2）储能赛道一片蓝海，电化学储能将贡

5、献未来主要增量，2017-2021 年间全球电化学新增装机量达 22.7GW，占同期储能新增装机总量的 55.9%，电化学储能中，国内大储和海外户储近年来需求高企，家电企业在制造、客户及储能温控等关键环节具有较强的跨界优势。3）车辆热管理与家电热管理相关零部件企业能力圈高度匹配，且整车热管理系统在新能源时代愈发重要，家电企业优势得天独厚。原材料成本压力显著缓解，家电企业盈利能力有望提升原材料成本压力显著缓解，家电企业盈利能力有望提升。2022 年全年及 2023年年初以来，PPI 增速持续下行，各工业产品价格均有所下降，家电企业原材料成本压力显著缓解。CPI 与 PPI 周期错位，CPI/PP

6、I 剪刀差 2022 年 Q3 回正，2022 年 12 月录得 2.5%，我们预计 2023 年 CPI/PPI 剪刀差将持续维持正数，全年前高后底，整体利好家电企业盈利。家电上市公司成本直接受同期原材料价格影响，但其盈利略滞后于 CPI/PPI 剪刀差。原材料占家电制造成本的 80%以上，其中，钢、铜、铝、塑料约占空调、冰箱、洗衣机、厨电等大家电成本的60%。从具体原材料来看，我们预测铝价 2023 年全年有望逐步上行，铜、钢价受影响因素较多或将震荡，塑料和其他原材料价格随 PPI 保持低位，整体利好家电企业盈利。近期外资持续涌入，家电板块估值吸引力较高近期外资持续涌入，家电板块估值吸引力