电力设备及新能源行业：新能源车销量预期改善“三重底”已探明-230203（34页）.pdf

1、新能源车销量预期改善，“三重底”已探明新能源车销量预期改善，“三重底”已探明证券分析师：邓伟 执业证书编号：S0210522050005请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告2023年2月3日电力设备及新能源行业行业评级 强于大市（维持评级）2摘要三大销量影响因素边际好转，23年销量可适当乐观此前疫情反复、补贴退坡、材料供不应求价格高位三大因素引起市场对新能源车销量担忧，锂电板块“估值、预期、股价”三者均处于历史低位。当前看三大因素均有所好转，对23年锂电销量可适当乐观：1）疫情端：全国各地疫情陆续达峰，居民侧出行回归正常进店率提升，出行的防疫需求等都将拉动新能源车需求；2)补贴端：国补退出

2、后车企大多部分或全额承担补贴，且特斯拉、问界、小鹏等为抢占销量已率先超额降价，应重视车企对销量重视程度，此外上海等部分地方政府已率先出台2023版针对新能源车置换补贴政策，或预示更多地方政府有望出台更多地补政策；3)材料价格端：中上游材料大多确定性降价，为电池-整车降本打开空间，产业步入“价跌量增”周期。补贴退坡下，车企仍有降价能力：上游成本压力缓解，材料确定性降价，电池降本空间已现锂电中游材料新老玩家产能陆续释放，除隔膜外均已进入产能过剩阶段，回归“量升价减”本源；锂盐端我们预计23年总供给约102万吨，新增供给29万吨，剔除储能、3C、其他工具增量外仍能支撑680万辆新增电车销量，超我们对

3、23年全球电动车总销量1432万辆的预计，锂盐售价也将有所回落；据测算，我们预计三元五系电池2023年营业成本较2022均价降低17%，非锂成本降低16%；LFP电池2023年营业成本较2022均价降低12%，非锂成本降低10%；材料端的降价将为电池降本打开空间。销量盈利，车企以价换量意愿强烈：成本降价基本可覆盖补贴退坡，车企超额降价抢占市场以23年Q1锂盐售价45万，全年40万，其他汽零售价下降3%测算，我们预计电车材料端降本基本可覆盖补贴退坡，为车企降价打开空间；从节奏和结构上看：Q1铁锂降本优于三元，全年三元降本优于铁锂；原先无补贴的30万以上高电量车型将最为受益。此外，从市值支撑、市占

4、率水平、品牌形象、固定成本摊销等多因素考虑，在当前阶段对车企来说销量优先级高于单车盈利；我们预计在部分车企率先超额降价情况下其余车企也将有跟进动作，从而再次提升电车性价比促进销量提升。投资建议：把握行业“估值”、“预期”、“股价”三重底投资机遇，积极关注四条主线主线1：受益于上游跌价，单位盈利同比改善的电池环节：重点关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【中航锂电】，关注【比亚迪】、【国轩高科】主线2：竞争格局最优，龙头有望量利齐升的隔膜环节：重点关注【恩捷股份】、【星源材质】，关注【中材科技】、【美联新材】；主线3：单吨盈利预期见底，龙头成本优势显著的电解液环节：重点关注【天赐材料】、【新宙邦】，

5、关注【瑞泰新材】、【多氟多】、【华盛锂电】；主线4：渗透率持续提升的新技术环节，建议关注：M3P新技术【德方纳米】、【当升科技】、【容百科技】等；负极环节关注降本技术：连续石墨化【贝特瑞】，中高硫石油焦【中科电气】，成本优势【尚太科技】等；复合铜箔【宝明科技】【胜利精密】【东威科技】【骄成超声】等。风险提示：新能源车销量不及预期，锂盐产能投放不及预期，新能源整车端开启激烈价格战lVkZtVtVkUcVaVaXrUfW6MdN6MsQoOmOmPfQoOnPjMpPoQbRpPwPvPqNsOvPsRrM消费复苏：疫情缓解消费复苏拉动新能源车需求消费复苏：疫情缓解消费复苏拉动新能源车需求电池价格

6、：锂价下降带动电池价格步入下行周期电池价格：锂价下降带动电池价格步入下行周期终端需求：车企成本端下降可有效对冲补贴退坡终端需求：车企成本端下降可有效对冲补贴退坡预期分析：全球电动车销量及锂电公司业绩预期预期分析：全球电动车销量及锂电公司业绩预期投资建议：建议关注锂电池、隔膜、电解液环节投资建议：建议关注锂电池、隔膜、电解液环节风险提示风险提示目目录录34当前时间点对销量预期应比之前动态清零场景更加乐观主要支撑逻辑：消费复苏：乘联会预计23年1月零售量为36万辆（同+1%），渗透率26.5%，考虑今年春节回乡意愿尤其高涨，数据整体略好于预期。春节期间多项高频数据体现消费复苏迹象：根据灯塔专业版数