【研报】汽车及零部件行业2019新能源车市回顾：三因素带来销量波动零部件标的表现优秀-20200206[20页].pdf

1、 证券研究报告 2020 年 2 月 6 日 汽车及零部件汽车及零部件 2019 新能源车市回顾：三因素带来销量波动，零部件标的表现优秀 观点聚焦 投资建议投资建议 我们复盘了 2019 年新能源车市和上市公司表现，认为补贴退坡、个人需求羸弱、 网约车堰塞湖三重因素带来销量波动。 往前看，往前看， 我们认为我们认为财政财政政策趋于稳定政策趋于稳定、“双、“双 积分”等接棒政策逐步介入、用车环境积分”等接棒政策逐步介入、用车环境继续继续改善改善，新能源营运需求新能源营运需求存在存在持续性；持续性； 叠加叠加供给端供给端进一步进一步提质降价，提质降价，个人个人需求有望释放，新能源汽车市场将随之复苏

2、。需求有望释放，新能源汽车市场将随之复苏。 理由理由 2019 年中国新能源汽车销量 120.6 万量，同比-3.5%，首次发生负增长。新能源 乘用车销量 106.0 万辆，同比+0.7%，上、下半年分别同比+53%和-31%，差别较 为显著。对于全年销量波动，我们认为： 1）补贴退坡）补贴退坡幅度较大幅度较大是首要外部因素。是首要外部因素。2019 版补贴政策较 2018 版退坡幅度达 50%以上，造成了年内需求前移并抑制了部分终端需求。特别是针对 250km 以下 续航车型补贴的完全退出，导致 A00 级竞争力下降，并成为车型端主要拖累。 2）个人需求羸弱是需求不振的内部因素。）个人需求羸

3、弱是需求不振的内部因素。2019 年新能源乘用车个人的上险量同 比大幅下滑 23.2%，占全部上险比例 52.6%，大幅低于全部乘用车市场的 90%以 上比例，体现出羸弱的个人消费者需求。 3） 网约车抢装放大销量波动） 网约车抢装放大销量波动，“堰塞湖” 现象进一步降低真实个人需求比例，“堰塞湖” 现象进一步降低真实个人需求比例。 2H19 营运性质车辆比例大幅下降，自 6 月份 35.3%的高点滑落至 24.3%，说明对全年 销量更有预见性的营运性质车辆抢装效应更加明显，从而放大销量波动。此外对 网约车强监管导致营运性质车辆上牌渠道不畅，存在私牌营运的现象，隐含实际 上更弱的个人需求比例。

4、 供给端提质降价供给端提质降价，市场格局市场格局向向头部头部车企车企集中趋势显现。集中趋势显现。2019 年车型供给中提质 降价成为主旋律，新车型在外观、内饰、空间、续航、智能网联化等方面提升较 大。市场格局端，比亚迪以 23 万辆的新能源汽车总销量蝉联国内销量第一，其 余头部自主厂商也表现较好。尾部车企则开始出现份额出清，众泰、知豆、华泰 销量大幅下滑且下半年销量几近归零。合资企业中，上汽大众、华晨宝马、广汽 丰田凭借 PHEV 车型的优秀表现，获得了较高的销量增长。 股市股市方面方面，以热管理和特斯拉产业链为代表的以热管理和特斯拉产业链为代表的零部件标的表现优秀。零部件标的表现优秀。201

5、9 年上 半年，新能源汽车标的表现弱于大盘。下半年，受到单车电池装机量持续提升和 特斯拉国产化加速的积极影响， 以热管理和特斯拉产业链为代表的零部件标的表 现优秀，2019 年分别跑赢上证综指 36.4ppt 和 28.3ppt。 盈利预测与估值盈利预测与估值 整车方面，我们预期 2020 年财政补贴有一定延续性，刀片电池技术带来成本下 降，推荐比亚迪比亚迪 A/H；ES6 交付数据较好，带来“存活率”预期变化，建议关注 蔚来汽车蔚来汽车。零部件方面，我们认为特斯拉国产化率将在 2020 年持续提升，推荐 产业链中均胜电子均胜电子、银轮股份、银轮股份、拓普集团拓普集团、宁波华翔宁波华翔、华域汽

6、车华域汽车，建议关注三花三花 智控智控。 风险风险 新能源汽车产销不及预期，补贴等产业支持政策不及预期。 王雷王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 常菁常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 李凌云李凌云 分析员 SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref：BMY306 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 比亚迪-A 跑赢行业 59.00 94.4 111.7 上汽集团-A 跑赢行业 29.60 8.5 8.1 均胜电子