高测股份-公司首次覆盖报告：深耕光伏切割切片代工开启业绩增量空间-230205（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 高测股份高测股份(688556)深耕光伏切割，切片代工深耕光伏切割，切片代工开启开启业绩业绩增量空间增量空间 高测股份高测股份首次覆盖首次覆盖报告报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)021-38676779 证书编号 S0880521020003 本报告导读：本报告导读：公司是国内唯一一家公司是国内唯一一家切割设备切割设备+金刚线金刚线+切割工艺切割工艺三项自主研发三项自主研发公司，硅片代工业务公司，硅片代工业务打开新成长空间打开新成长空间，实现技术闭环实现技术闭环和大数据共享，联合研发优势更和大数据共享，联合研发优势更加加明显明

2、显。投资要点：投资要点：硅片切割设备和金刚线龙头，切片代工快速放量硅片切割设备和金刚线龙头，切片代工快速放量开启新业绩增量空间开启新业绩增量空间。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 7.9/10.0/13.2 亿元。给予公司 2023年 26 倍估值，对应目标价为 112.6 元。给予增持评级。下游硅片厂商扩产带动切割设备及耗材需求下游硅片厂商扩产带动切割设备及耗材需求。我们测算2025年全球切割设备市场规模超过 42 亿元，切割耗材市场规模超过 52 亿元。降本提效需求下，公司顺应硅片“大尺寸、薄片化”趋势，研发可调偏心轴切片机 GC700X 并实现 36、38m 线型金刚线批量生

3、产、销售。受益于光伏行业持续高景气，光伏切割设备订单、金刚线产能及出货量大幅增长。切片代工业务切片代工业务开启开启业绩新增量点。业绩新增量点。结合公司产品竞争优势与下游客户广泛优势，针对下游企业切片工艺重资产、技术迭代风险高等痛点，公司提供切片代工服务以协助客户降本提效。目前切片代工在建产能达52GW，扩产项目顺利推进，代工模式逐步受市场认可。核心竞争力核心竞争力：设备：设备、耗材耗材、工艺工艺自主自主开发开发+纵深拓展布局纵深拓展布局+切片服务形成切片服务形成技术闭环技术闭环。市场上唯一一家同时具有切割设备+耗材+工艺三类自主研发能力的企业。基于三项研发能力，横向、纵向拓展切割场景。纵向上由

4、光伏装备、金刚线延伸到切片服务；横向上不断布局新切割场景，从光伏-半导体-蓝宝石-磁材，并在 2022 年新拓展碳化硅切割场景。通过切片服务业务的开展，已实现“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环和大数据共享，联合研发优势更为明显，研发效率更高。风险提示：风险提示：下游光伏行业政策变化风险、技术升级迭代失败风险等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 746 1,567 3,595 5,543 7,856(+/-)%4%110%130%54%42%经营利润（经营利润（EBIT）64 213 855 1,082 1,4

5、00(+/-)%100%234%301%27%29%净利润（归母）净利润（归母）59 173 792 1,003 1,317(+/-)%84%193%358%27%31%每股净收益（元）每股净收益（元）0.26 0.76 3.47 4.40 5.78 每股股利（元）每股股利（元）0.11 0.18 0.15 0.15 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.6%13.6%23.8%19.5%17.8%净资产收益率净资产收益率(%)6.0%15.0%41.3%34.4%31.1%投入资本回报率投入资本回

6、报率(%)6.2%15.3%39.6%33.9%30.7%EV/EBITDA 45.97 37.68 20.44 14.93 11.48 市盈率市盈率 318.49 108.56 23.68 18.69 14.23 股息率股息率(%)0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：112.60 当前价格：82.25 2023.02.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）51.60-102.16 总市值（百万元）总市值（百万元）18,747 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）228/170 流通流通 B 股股