中来股份-公司研究报告-三大预期重塑戴维斯双击开启-230205（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）市场价格：市场价格：18.4018.40 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004S0740519050004 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001S0740519080001 Email： 联系人：杨帅联系人：杨帅 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1089.63 流通股本(百万股)953.89 市价(元)18.4

2、0 市值(百万元)20049.14 流通市值(百万元)17551.62 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,085 5,820 11,748 20,153 30,877 增长率 yoy%46%14%102%72%53%净利润（百万元）97-313 405 1,231 2,034 增长率 yoy%-60%-424%229%204%65%每股收益（元）0.09 -0

3、.29 0.37 1.13 1.87 每股现金流量-0.17 0.32 -0.68 0.68 1.37 净资产收益率 2.82%-8.92%9.41%22.71%27.44%P/E 207.4 -64.0 49.5 16.3 9.9 P/B 5.5 5.9 5.6 4.4 3.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价取自 2023 年 2 月 3 日 报告摘要报告摘要 中来股份是一家什么公司中来股份是一家什么公司？公司起家于背板业务，目前形成了光伏背板、高效电池及组件、光伏应用系统（公司起家于背板业务，目前形成了光伏背板、高效电池及组件、光伏应用系统（EPEPC C）三大业务板块。）三大

4、业务板块。公司首创涂覆型背板及透明背板，是全球市占率第一的背板生产商；公司 TOPCon 电池技术工艺独特且积累深厚，是当前具有 TOPCon 成熟产能的稀缺标的；公司布局光伏产业一体化，发展分布式电站 EPC 业务，2022 年装机量居行业前列。本报告进一步分析可知，公司三大业务均处于行业上行期，2023 年业绩弹性大，公司将迎来戴维斯双击。我们怎么看待公司的成长逻辑？我们怎么看待公司的成长逻辑？公司自研 TOPCon2.0 技术，该平台以 POPAID 设备为核心标志，并于 2022 年实现量产，有望成为公司盈利的主要增量来源；公司三大产品线捷报频传，行业内脱颖而出；公司控制权转让获浙江省

5、国资委同意批复，浙能电力入主公司几成定局。基于以上三大亮点，我们认为市场或重塑对公司的预期，公司基本面有望重估。我们认为市场或重塑对公司的预期，公司基本面有望重估。1 1）中来中来 TOPCon2.0TOPCon2.0 被低估被低估 VSVS 中来中来 TOPCon2.0TOPCon2.0 有望成为主流路线有望成为主流路线 目前市场上 TOPCon 技术路线形成了 LPCVD、PECVD 及 PVD 三足鼎立的格局，其主要区别在于隧穿氧化层及掺杂多晶硅层的制备方法。中来 TOPCon2.0 技术采用 PVD 的方式，实现隧穿氧化层、Poly 层的一体式沉积，可做到原位掺杂，实现单面无绕镀沉积；

6、其将 TOPCon 工序由 12 道缩短到 9 道，良率达 97%以上，目前量产效率达 25%，且保留了向 TOPCon3.0 的升级空间。市场对公司最大的预期差来自中来市场对公司最大的预期差来自中来 TOPCon2.0TOPCon2.0 技术技术与与其其核心核心 POPAIDPOPAID 设备设备的成熟与的成熟与否：否：目前市场上采用 POPAID 设备的企业不多，因此 POPAID 降低生产成本、提高量产效率、提高电池良率的优点被低估。我们看好公司的 TOPCon2.0 技术与其核心 POPAID设备，原因有两方面：公司自研 TOPCon2.0 技术，打造基于 POPAID 设备的独特供应