1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 经纬恒润（经纬恒润（688326）汽车 汽车电子汽车电子龙头引领自主崛起龙头引领自主崛起 投资要点：投资要点：经纬恒润是国内汽车电子龙头，控制器种类丰富，具备ECU和域控制器全栈开发能力，可灵活满足主机厂不同需求。汽车的电动智能化趋势加深，伴随自主品牌逐步崛起，我们认为公司借助平台化战略有望成为中国“博世”。公司公司技术先发优势明显技术先发优势明显 汽车电子是典型的技术驱动行业，公司在该领域已经具备近20年的研发经验，核心人员大多来自清华等理工科院校，研发实力位于行业前列。公司善于把握行业趋势，将控制器产品从车身类扩展至智驾类、网联类、底盘类

2、和新能源类，将产品形态从ECU升级至域控制器。对比同类企业，公司是国内少有的具备多品类控制器供货能力的Tier1，技术和产品优势明显。汽车智能化汽车智能化趋势确定、空间广阔趋势确定、空间广阔 汽车电动智能化给国内汽车电子公司带来新发展机遇，智能汽车有望接力电动化成为下一个蕴藏较多投资机会的赛道。根据我们测算，2025年HUD/座舱域控制器/行泊一体域控制器/车身域控制器/底盘域控制器等5大单品合计市场规模为466.64亿元，2022-2025年CAGR均超过45%。2022年H1公司成立座舱事业部研发AR-HUD，完成智能驾驶+智能座舱全布局，增强了自身平台化供应能力，为后续发展奠定基础。规模

3、效应逐步显现，经营质量不断提升规模效应逐步显现，经营质量不断提升 2021年公司销售净利率为4.48%，与同行8%-10%的净利率水平仍有较大提升空间，这主要与公司重视技术预研&产品研发，研发费用率明显高于同行有关。目前公司在手定点较多，后续随着各类产品放量交付，规模效应将逐步显现，公司会将自身技术优势兑现为经营利润的提升。我们保守预计公司将在2025年实现百亿收入，净利率达到同行平均水平。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司2022-2024年收入分别为40.01/60.51/83.05亿元，对应增速分别为22.65%/51.23%/37.25%；归母净利润分别为2.33/3.

4、11/5.27亿元，对应增 速 分 别 为 59.30%/33.67%/69.23%，CAGR-3 为 53.31%；EPS 分 别 为1.94/2.59/4.39元/股。考虑到公司在汽车电子领域技术领先，产品布局全面，引领汽车电子国产替代，综合DCF绝对估值和可比公司相对估值法，给予公司2024年目标价268.5元，维持“买入”评级。风险风险提示：提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格持续处于高位；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2

5、022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2479 3262 4001 6051 8305 增长率（%）34.35%31.61%22.65%51.23%37.25%EBITDA（百万元）135 221 344 434 619 归母净利润（百万元）74 146 233 311 527 增长率（%）223.51%98.37%59.30%33.67%69.23%EPS（元/股）0.61 1.22 1.94 2.59 4.39 市盈率（P/E）284 143 90 67 40 市净率（P/B）15.7 13.8 12.3 10.6 8.6 EV/EBITDA 1

6、51.1 92.1 59.0 46.2 31.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 2 日收盘价 证券研究报告 2023 年 02 月 2 日 投资投资评级评级：行行 业：业：汽车汽车 投资建议：投资建议：买入买入/（维持维持评级）评级）当前价格：当前价格：174.50 元 目标价格：目标价格：268.50 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）120.00/24.67 流通 A 股市值（百万元）4306 每股净资产（元）43.35 资产负债率（%）39.27 一年内最高/最低（元）251.00/80.50 股价相对走势股价相对走势 分