利民股份-公司研究报告-打造研产销全产业链一体化模式扩大农兽药行业领先优势-230202（45页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月0202日日买入买入1利民股份（利民股份（002734.SZ002734.SZ）打造研产销全产业链一体化模式，扩大农兽药行业领先优势打造研产销全产业链一体化模式，扩大农兽药行业领先优势 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工农化制品农化制品 投资评级投资评级：买入买入（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：张玮航张玮航0755-执证编码：S0980522010001事项：事项：国信国信化工化工观点：观

2、点：（1 1）打造研产销全产业链一体化模式）打造研产销全产业链一体化模式，项目规划储备丰富，长期成长性项目明确：，项目规划储备丰富，长期成长性项目明确：20222022 年，年，利民股份重点确保利民化学 1.2 万吨/年三乙磷酸铝原药技改项目、新威远新型绿色生物产品制造项目、威远生化 5000 吨/年草铵膦项目等在建项目。目前公司研发和登记各项工作保持稳定的发展势头，三大重点工程项目正在逐步达产。新能源项目方面新能源项目方面，公司拟投资 20 亿元，项目建成后形成年产 2 万吨 LiFSI（及联产1 千吨氟化钙）、3.8 万吨盐酸、2.4 万吨亚硫酸钠、1.1 万吨氯化钾等的生产能力。我们预计

3、一期 LiFSI 项目有望于 1-2 年内投产。未来五年，未来五年，公司将聚焦价值赛道，突破核心技术，围绕“生物发酵”、“化学合成”和“制剂加工”，打造研产销全产业链一体化模式。生物发酵业务方面生物发酵业务方面，我们预计 2024 年公司生物发酵的营收占比有望提升到 30%左右。整体来说，公司项目规划储备丰富，长期成长性项目明确。（2 2）杀菌剂杀菌剂价差逐逐步价差逐逐步恢复恢复中中，杀虫剂保持在低位，除草剂，杀虫剂保持在低位，除草剂价格下滑，春耕旺季有望提振农药景气度价格下滑，春耕旺季有望提振农药景气度：1 1）杀菌剂方面杀菌剂方面，公司络合态【代森锰锌】生产技术领先，产品质量高、市场领先地

4、位突出。长期来看代森锰锌价格较为稳定，毛利长期维持在正常合理区间，而近期由于原材料（乙二胺）大幅降低，使得产品盈利能力大幅提升；近几年来，【三乙膦酸铝行】业供应格局趋于稳定而市场需求量逐年递增；受公司销售及经营策略影响，近三年来【百菌清】价格基本处于底部区间，我们看好未来技术质量保持优势的企业有望持续保持良好的盈利水平。2 2）杀虫剂方面杀虫剂方面，以甲维盐及其复配制剂为代表的杀虫剂，是短期内控制草地贪夜蛾暴发危害的主要方法和应急手段。公司在国内率先实现阿维菌素和甲维盐工业化生产，在生物发酵领域具有领先的技术积累，技术及品牌优势显著；吡蚜酮、呋虫胺、嘧菌酯技术成熟，规模化生产，生产工艺稳定，具

5、有品牌和渠道优势。2022 年杀虫剂甲维盐年度均价跌约 15%，阿维菌素跌约 11%。目前价格处于底部。3 3）除草剂方面除草剂方面，受草铵膦及硝磺草酮产能扩张影响，目前价格处于下行通道。后续，公司还将通过技改、扩产和新工艺来降低植保项目成本、不断提升盈利能力。整体来说，国内春耕即将于 2 月底逐步展开，积极做好农药等农资储备工作将助力全年农业生产开好头。（3 3）国际领先的绿色生物）国际领先的绿色生物及化学合成农兽药原药及制剂生产制造商，持续扩大在农兽药行业的领先优势：及化学合成农兽药原药及制剂生产制造商，持续扩大在农兽药行业的领先优势：公司现已成为集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一

6、体的现代化集团企业。农药方面，农药方面，公司是国内重点农药生产企业之一，在保护性杀菌剂、生物农药和除草剂等品类上具有独特优势，能够为客户提供整套作物解决方案。目前，公司拥有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。兽药方面，兽药方面，子公司威远药业是国内集研发、生产、销售于一体的原料药、制剂和饲用添加剂大型兽药 GMP 企业。未来，公司将继续充分利用自己的核心技术，并通过持续技术工艺改进，不断扩大在农兽药行业的领先优势。风险提示：风险提示：行业竞争加剧及产品价格下行、原材料及人工成本上涨、新产品的研发及市场推广等风险等。投资建议投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股