天坛生物-公司研究报告-公司迎来浆站+产能双增长盈利能力有望全面改善-230202（40页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2023 年 2 月 2 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：iFind，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）24.17 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）16.48/16.48 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）398/398 52 周内最高周内最高/最低价最低价 28.56/19.01 资产负债率资产负债率(%)11.3%市盈率市盈率 42.40 第一大股东第一大股东 中国生物技术股

2、份有限公司 持股比例持股比例(%)45.64%研究所研究所 分析师:周豫 SAC 登记编号:S1340522090001 Email: 研究助理:任雯萱 SAC 登记编号:S1340122110023 Email: 天坛生物天坛生物(600161600161)公司迎来公司迎来浆站浆站+产能双增长产能双增长，盈利能力盈利能力有望有望全面改全面改善善 国资国资背景背景的的血制品企业龙头血制品企业龙头 公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，公公司浆站数量及年采浆规模均保持国内领先司浆站数量及年采浆规模均保持国内领先。公司的实控人国药集团、控股股东中国生物具备强大的综合资源优势。公司于

3、2017 年剥离疫苗业务相关资产，集中优势资源专注血液制品的研发、生产，目前是国内血制品企业中产品线最丰富的厂商之一。双重禀赋保证原料血浆供应双重禀赋保证原料血浆供应，去库存周期中优势凸显，去库存周期中优势凸显 公司具备行业政策壁垒公司具备行业政策壁垒+自身国资背景自身国资背景双重禀赋。双重禀赋。与欧美地区相比，国内血制品行业的集中度依旧有待提升。为保证血制品供应过程的安全性，政策在总量控制、流通控制、生产质量等方面对血制品行业的监管在不断完善，有助于推动血制品行业规范性、集中度不断提升。在此环境下，公司的国资背景使其在新建浆站和新药申报等方面拥有显著差异化优势。供需两端看，供需两端看，202

4、32023 年国产血制品市年国产血制品市场可能进入去库存周期。场可能进入去库存周期。公司由于在手浆站数量有差异化优势，采浆量弹性较大，在去库存周期中优势凸显。工艺改造工艺改造+新品研发改善盈利能力新品研发改善盈利能力 血制品血制品产品的吨浆利润贡献情况是：凝血因子类免疫球蛋白产品的吨浆利润贡献情况是：凝血因子类免疫球蛋白白蛋白。白蛋白。公司产品与同类竞品相比，1）白蛋白存在量、价双重优势。公司大部分规格的白蛋白产品中标价均高于平均价。批签发量占比接近 10%，处于国产产品中的领先地位。2）静丙同样拥有显著的量、价优势。公司大部分静丙产品的最新中标价接近或高于行业均价，其中 1.25g/瓶规格的

5、产品公司拥有最高中标均价。批签发量占比在静丙市场快速扩张的环境下保有了 26%的行业最高市占率。3）公司的人凝血酶原复合物产品上市后快速放量。2022 年，批签发29批次，同比+107%，市占率提升至11.2%。4）注射用重组人凝血因子 VIII 完成成人及青少年（12 岁）人群的临床试验并获得总结报告。5）在破免市场，公司产品定价接近行业平均水平；以批签发批次数计算，2022 年，行业总量小幅增长的同时，公司市占率有所提升。业绩弹性：采浆量业绩弹性：采浆量血浆利用率血浆利用率市占率市占率血制品价格血制品价格净利率净利率 公司业绩即将在多个维度迎来超过行业平均水平的增长。1）采浆量提升：公司在

6、手浆站数量领先，国资背景促进新浆站获批，未来两年可能迎来浆站许可证集中获批；2）血浆利用率提升：公司不断进行工艺改造、产能建设以及新品研发；3）市占率提升：积极拓展销售终端；4）血制品价格提升：供求紧平衡的环境下突发性供给紧缺或能推高院外定价；5）净利率提升：高吨浆利润产品放量。盈利预测盈利预测 我们预测公司 2022/23/24 年营收为 42.66/50.16/59.09 亿元，同比增长 3.73%/17.58%/17.81%；归母净利润为 8.78/10.23/12.15亿元，同比增长 15.54%/16.52%/18.72%；对应 PE 为 44/38/32X，首次覆盖给予“买入”评级