丽人丽妆-公司研究报告-美妆代运营龙头经销为主估值重塑-230201（23页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美妆代运营龙头，经销为主估值重塑 主要观点：主要观点：Table_Summary 横纵拓展横纵拓展+全链路运营全链路运营预计是预计是 TP 主要趋势主要趋势，美妆类美妆类服务服务需求更强需求更强 我们认为代运营服务商未来的发展方向主要包括 1）横向拓展）横向拓展：立足优势渠道赋能品牌数字化升级，拓展社交电商、内容电商等新渠道，为品牌带来新增量。2）纵向渗透）纵向渗透：凝结自身渠道、运营以及销售等能力，孵化自有品牌，圈定私域领地。3）全链路打通）全链路打通：在电商代运营之外，为品牌提供一站式、全链路的服务。而美妆品类相而美妆品类相较服饰、较服饰、3

2、C 家电等家电等较其他品类较其他品类对电商服务的需求更为依赖，对电商服务的需求更为依赖，根据艾瑞咨询，美妆品类对于电商服务的需求比例达到 50%-60%，并且佣金率达到 15%-20%。主要由于美妆品类的消费频次高，品类、品牌多元，产品迭代快，行业竞争激烈，因此对于电商服务需求比例高。并且美妆产品毛利率相对较高能支付更高的佣金率。分销为主增强客户粘性分销为主增强客户粘性，降低客户损失风险，降低客户损失风险 代运营企业主要以代运营模式和分代运营企业主要以代运营模式和分/经销模式或混合模式与下游品牌端经销模式或混合模式与下游品牌端进行合作。进行合作。其中，（1）代运营模式中代运营方无商品定价权、无

3、商品所有权，经营成本较低，主要以收取服务费为主，因此对于品牌的话语权也较低。（2）而分/经销模式中，服务方需要获得品牌商的正品授权。先以自有资金从品牌商处采购商品进行线上销售，具有商品定价权、有商品所有权，主要赚取进销差价。因此对于品牌的参与度更深，与品牌的绑定也更为紧密。丽人丽妆在 2021 年分销业务占比达到 92%，远高于壹网壹创（23%）和若羽臣（31%），因此我们认为丽人丽妆在客户的稳定性方面更具优势。拓展新兴渠道拓展新兴渠道+自有品牌自有品牌，有望贡献业绩新有望贡献业绩新增量增量 公司在深耕天猫平台的同时，积极拓展抖音、小红书等新兴渠道公司在深耕天猫平台的同时，积极拓展抖音、小红书

4、等新兴渠道，截至2021 年年末，公司运营的抖音小店为 33 家。2021 年公司除天猫外其他平台营收达到 2.82 亿元，20192021CAGR 为 876%，其他平台营收占比从 0.1%提升至 6.8%。品牌方面，品牌方面，覆盖了各个美妆细分品类以及覆盖了各个美妆细分品类以及欧美日韩等国家类别，欧美日韩等国家类别，截至 2022 年 6 月 30 日，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素、馥绿德雅等 60 多个品牌达成合作关系。此外，还不断持续开拓新兴品类，布局隐形眼镜、食品、玩具等消费品类。同时公司已先后推出了美壹堂、玉容初、寻味档案、爱贝萌等自有品牌，通过孵化自有品牌提

5、升品牌自主性。投资建议投资建议 短期来看，业绩受疫情影响，预计防疫政策放开后业绩将逐渐修复；中长期来看，经销模式客户粘性强，公司积极拓展抖音等新兴平台，打造自有品牌，看好业绩持续增长。我们预计公司 20222024 年 EPS 分别为 0.32、0.66、0.79 元/股，对应当前股价 PE 分别为 41、20、17 倍。维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 丽人丽妆（丽人丽妆（605136）公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2023-02-01 Table_BaseData 收盘价（元）13.02 近 12 个月最高/最低（元

6、）20.71/11.00 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）196 流通股比例（%）48.97 总市值（亿元）52 流通市值（亿元）26 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱： 联系人：梁瑞联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.经营短期承压，积极布局新兴渠道 2022-10-28 2.头部美妆服务商，深耕与拓展并进 2022-10-11 -55%-38%-