招商轮船-公司投资价值分析报告：奋楫扬帆右侧争先-230202（38页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 37 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 奋楫扬帆奋楫扬帆，右侧争先右侧争先 招商轮船（601872.SH）投资价值分析报告2023.2.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 招商轮船招商轮船已已打造打造成成以油气以油气(LNG)运输和干散为双核心主业，多元化布局形成有运输和干散为双核心主业，多元化布局形成有机补充机补充的的弱周期成长性综弱周期成长性综合航运平台。合航运平台。2023 年公司油运和滚装船业务或迎周期年公司油运和滚装船

2、业务或迎周期弹性释放、预计弹性释放、预计贡献全部利润增长贡献全部利润增长，其中油运老旧船较低的运营效率加剧供给，其中油运老旧船较低的运营效率加剧供给强约束，中国原油进口或为今年需求端油运主强约束，中国原油进口或为今年需求端油运主要要的的边际变量，假设边际变量，假设 2023 年年VLCC 年度日均年度日均 TCE 5.8 万美元，万美元，我们预计油运业务利润有望同比增长我们预计油运业务利润有望同比增长 420%550%、强强 Beta 张力凸显张力凸显。LNG 船舶均船舶均与与项目项目绑定绑定，贡献稳定，贡献稳定收益收益，我们预，我们预计计 2023 年年 LNG 业务贡献业务贡献 6 亿左右

3、的净利润，亿左右的净利润，CMLNG 开启自主经营和管理平开启自主经营和管理平台建设台建设。同时。同时干散货、干散货、集装箱集装箱悲观预期或已充分反应悲观预期或已充分反应，关注油运再次布局的时关注油运再次布局的时机，机，分部估值分部估值方法下给予公司方法下给予公司 2023 年目标价年目标价 9.0 元，元，首次覆盖首次覆盖，给予“买给予“买入”评级入”评级。招商轮船招商轮船已已打造打造成成弱周期成长性弱周期成长性的的综合航运平台，综合航运平台，2023 年公司油运和滚装船年公司油运和滚装船业务业务或迎或迎周期弹性周期弹性释放释放、贡献全部利润增长、贡献全部利润增长，LNG 业务业务贡献贡献稳

4、定现金流稳定现金流(2021年年利润利润 6 亿左右亿左右)，关注油运龙头的再次布局时机，关注油运龙头的再次布局时机。招商轮船已打造成以油气(LNG)运输和干散为双核心主业，多元化业局形成有机补充的综合航运平台，“2+3”业务组合稳健而不失弹性，目前弱周期成长性综合航运平台初步完成。公司拥有全球规模最大的 VLCC(52 艘)和 VLOC(34 艘)船队，截至 2022Q3，公司拥有和控制船舶 293 艘，其中自有船舶 221 艘，对应 3763.4 万载重吨。20182020 年油运和干散业务分别占公司营收 47%52%、38%42%。公司拥抱油运周期，预计 2023 年油运业务利润或占比

5、50%以上、有望成为业绩周期张力主要支撑。同时汽车船出口高景气有望推动 2023 年相应业务净利润大增 3 倍以上。LNG 业务为公司贡献稳定现金流，2021 年运营天数 100%锁定的自有 VLOC 船队、内贸滚装业务和 LNG 业务贡献的稳定收益占总利润 40%附近，我们预计 2023 年 LNG 业务贡献净利润 6 亿左右。公司全面深化智慧航运建设，推进业务经营智能化升级，建设具有核心竞争力的世界一流航运企业。老旧船老旧船较低运营效率较低运营效率加剧供给强约束，中国原油进口或为今年需求端油运主要加剧供给强约束，中国原油进口或为今年需求端油运主要边际变量，假设边际变量，假设 2023 年年

6、 VLCC 年度日均年度日均 TCE 5.8 万美元，万美元，我们预计油运业务我们预计油运业务利润有望同比增长利润有望同比增长 4.25.5 倍倍。考虑外贸油轮各种船型船队的整体情况，15 岁以下船龄油轮运力（载重吨计）在 2019 年即已达峰，其中预计 2022M11 2024 年 15 岁以下 VLCC 载重吨占比由 74.2%降至 66.7%。我们选取 2019 年2022 年 11 月 VLCC 运力进行测算，若剔除拆解与浮舱运力，VLCC 增加的有效运力为 111 艘，考虑营运效率下降后实际增加的有效运力同比减少6.3%，未来老旧船效率损失将进一步加剧供给强约束。中国原油进口需求复苏