【研报】银行业专题研究：凋零的P2P-20200608[17页].pdf

1、 行业报告行业报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业专题研究:上市银行 19 年报及 1Q20 业绩综述：业绩增速虽下 降，但好于预期 2020-05-10 2 银行-行业专题研究:6 大行 19 年报 综述：业绩较好，或催化

2、估值修复 2020-04-10 3 银行-行业专题研究:类货基新规： 完全货基化的变革、挑战与机遇 2020-02-06 行业走势图行业走势图 凋零的凋零的 P2P 本应为信息中介的本应为信息中介的 P2P 在国内异化为信用中介在国内异化为信用中介 P2P 模式在国内的转变主要源于早期金融环境的刚兑氛围。模式在国内的转变主要源于早期金融环境的刚兑氛围。我国融资结构 一直以银行为主体， 银行的强信用中介地位令投资者产生了信用幻觉， 加之 大银行的确有实力进行刚兑， 这导致国内投资者十分注重保本保收益， 存在 明显的刚兑文化。此外，P2P 起步时国内监管处于真空地带，直到 15 年才 强调 P2P

3、 平台要明确信息中介性质。早期众多 P2P 平台因竞争激烈，纷纷 用提供担保来吸引客户， 而自身的风控与资金实力根本无力承担， 这也为后 期行业爆雷埋下了隐患。 P2P 大数据风控是个伪命题大数据风控是个伪命题 迅速恶化的资产质量反映了迅速恶化的资产质量反映了 P2P 公司公司商业模式的本质：商业模式的本质：瞄准长尾人群，以瞄准长尾人群，以 高收益覆盖高风险高收益覆盖高风险。大数据风控对 P2P 机构来讲是个伪命题，随着新冠疫 情加速宏观经济和信贷周期的下降趋势， 这种商业模式更显脆弱， 例如趣店 20Q1 财报显示其贷款违约率上升了 20%，贷款风险暴露的滞后性可能令后 期情况更糟糕。 P2

4、P 退潮利好银行业退潮利好银行业 P2P 退潮将令银行负债退潮将令银行负债和资产和资产两端受益两端受益。 P2P 持续暴雷加强了民众对银行强 信用中介的认同感，令银行储蓄存款回流。自 17 年 P2P 强监管开启以来， 上市银行存款 18 年同比增速经历 V 型反转，较 17 年上升 1.9 pct；上市银 行 17 年后存款占负债比例也有所提升。 银行个银行个贷业务受益贷业务受益 P2P 退潮退潮。 经网贷之家统计，P2P 底层资产近 86%投向个 贷，主要以消费贷为主。P2P 行业收缩之后，这部分借款人将回流至银行信 用卡及消费贷等业务板块。此外，部分的小微企业主也从 P2P 平台借贷，

5、这部分客户回流利好擅长小微金融的中小银行。 投资建议：投资建议：P2P 离场，银行进击离场，银行进击 因种种弊端，发展已有 12 年的 P2P 行业已是步履蹒跚，20Q1 爆发的新冠 疫情或成压垮骆驼的最后一根稻草。 相较之下， 银行业在疫情中经受住了考 验，Q1 归母净利润增速为 5.5%，虽有下滑但好于预期。 当前，银行（中信）指数估值仅 0.73 倍 PB（lf） ，为历史低位。随着经济刺 激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对 银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主 推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张家港行

6、，关 注江苏、成都、杭州、南京和北京等。 风险风险提示提示：新冠疫情持续爆发；银行负债成本大幅抬升；经济下行超预期致 银行资产质量大幅恶化。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-06-05 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000001.SZ 平安银行 13.59 买入 1.45 1.69 2.01 2.28 9.37 8.04 6.76 5.96 601128.SH 常熟银行 7.70 买入 0.65 0.74 0.87 0.98 1