铝行业报告：需求复苏行情大年有望启动-230130（36页）.pdf

1、11中邮证券2023年1月30日需求复苏，行情大年有望启动铝行业报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持姓名：李帅华姓名：李帅华SAC编号：编号：S1340522060001邮箱：邮箱： 2投资要点 供应增量有限：目前国内电解铝已经接近4500万吨/年上限，产能释放有限。同时极端气候频发，电解铝作为高能耗的行业，首当其冲受到限电影响。海外俄乌冲突长期化，能源问题、地缘政治等加剧供应紧张的矛盾。需求复苏在即：近期住建部、央行、银保监会等连续出台房地产新政，房地产重回支柱行业地位，铝材属于地产后周期，有望率先受益。同时光伏、新能源汽车等用铝量不断提升，铝下游消费多点开花。电解铝仍将短缺：供应中

2、增速的条件下预计2023-2025年全球电解铝短缺12/31/80万吨，供应高增速的条件下预计2023-2025年电解铝过剩38/169/70万吨。报告亮点：（1）对比了国内表观消费增速和地产竣工增速，两者存在较强的相关性；（2）从中游开工的角度，分析地产复苏对电解铝的消费增量；（3）复盘2015年以来铝价涨跌，得出需求的强弱决定了铝价的上限。投资建议：建议关注天山铝业、神火股份、云铝股份。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期请参阅附注免责声明 lVgVsUoYmWdUbU9UoXeX7NdN7NoMrRmOnOiNoOpNkPrRqR6MnNuMNZ

3、tOuNNZnQxO3消费：下游消费多点开花二投资建议&风险提示四目录一供应：全球产能增量有限复盘：底部有支撑向上弹性大三 4 4一供应：国内产能接近天花板，限电减产新常态 5国内产能天花板明确，供应扩张受限 根据安泰科统计：截至2022年12月底，中国电解铝建成产能4430万吨/年，较上年增加105万吨/年；运行产能4064万吨/年，较年初增加294万吨/年，接近4500万吨/年的电解铝产能“天花板”，未来国内电解铝供应或呈偏紧态势。全年复产产能421万吨/年，大部分为2021年因能耗双控和限电等因素而减产的产能在2022年又恢复生产，新投产能214万吨/年。图表1：中国电解铝月产量情况（万

4、吨）资料来源：钢联，中邮证券研究所图表2：2022年国内投复产产能情况（万吨）资料来源：百川，中邮证券研究所请参阅附注免责声明地区地区2022年已复产产能年已复产产能2022年已投产产能年已投产产能内蒙古39.216山东云南154135河南10四川59.25重庆3.5广西63.530新疆甘肃38.818辽宁5贵州1010山西25青海13总结总结421.2214 6电解铝高能耗，限电减产或成为常态 限电问题频繁，减产或成常态。2020年以来电力短缺频发，限电发展有两个趋势：1、频率不断提升；2、聚焦高能耗的企业。根据百川统计，电解铝累计减产规模达360万吨/年图表3：限电减产逐渐成为常态资料来源

5、：中邮证券研究所图表4：2022年电解铝减产情况（万吨）资料来源：百川，中邮证券研究所请参阅附注免责声明企业企业总产能总产能运行产能运行产能 减产产能减产产能减产时间减产时间广西百矿铝业有限公司30.030.030.02022年2月广西苏源投资股份有限公司20.010.010.02022年2月山东魏桥铝电有限公司592.0560.025.02022年5月鹤庆溢鑫铝业有限公司45.039.022.02022年5月山东南山铝业股份有限公司85.085.010.02022年7月河南豫港龙泉铝业有限公司60.058.05.02022年7月四川启明星铝业有限责任公司12.512.512.52022年7月

6、阿坝铝厂20.020.020.02022年7月眉山市博眉启明星铝业有限公司12.512.512.52022年7月广元中孚高精铝材有限公司45.045.045.02022年8月广元弘昌晟铝业有限责任公司12.012.012.02022年8月重庆天泰铝业有限公司10.010.01.02022年8月重庆旗能电铝有限公司33.031.02.52022年8月云铝集团310.0308.081.02022年9月云南神火铝业有限公司90.090.018.02022年9月云南宏泰新型材料有限公司165.095.018.02022年9月云南其亚金属有限公司35.035.07.01900年1月河南豫港龙泉铝业有限公