1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 军工央企关联交易分析军工央企关联交易分析与行业景气前瞻与行业景气前瞻 军工行业专题2023.1.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 军工行业首席 分析师 S1010520080005 陈卓陈卓 军工分析师 S1010521010004 刘意刘意 军工分析师 S1010522050004 军工央企的关联交易一直被市场当作反映行业未来景气度的“晴雨表”，根据军工央企的关联交易一直被市场当作反映行业未来景气度的“晴雨表”，根据部分公司已披露的部分公司已

2、披露的 2023 年预计关联交易规模和历年数据分析，虽然不同公司年预计关联交易规模和历年数据分析，虽然不同公司的关联交易与业绩匹配度存在差异，但前瞻指标预示的关联交易与业绩匹配度存在差异，但前瞻指标预示 2023 年军机产业链中的年军机产业链中的中直及西飞方向或将出现较大改善，航发产业链有望保持稳健增长，导弹产业中直及西飞方向或将出现较大改善，航发产业链有望保持稳健增长，导弹产业链或将出现明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备四个细链或将出现明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备四个细分领域。分领域。整体整体关联交易快速提升，行业景气持续。关联交易快速提升，行业景气

3、持续。选取中航西飞、中直股份、航发动力、航发控制等已公布 2023 年预计关联交易规模的 9 家上市公司，板块核心标的2023 年预计关联交易规模合计约 1749.1 亿元，较 2022 年预计值+21.7%，较2022 年实际值+126.7%（剔除航发动力 2023 年关联方调整影响，下同）；其中预计关联销售/提供劳务规模达674.8亿元，较2022年预计值+17.5%，较2022年实际值+80.8%；预计关联采购/接受劳务规模达 750.9 亿元，较 2022 年预计值+36.2%，较 2022 年实际值+108.6%。关联交易高增长表明下游需求饱满，行业高景气有望延续。全产业链关联销售提

4、速，航空航天需全产业链关联销售提速，航空航天需求旺盛。求旺盛。分上中下游看，2023 年上中游企业预计关联销售增长提速，预计关联销售/提供劳务规模分别同比+47.1%/27.1%（较 2022 年实际值，下同），表明下游需求旺盛；主机厂预计关联采购/接受劳务规模同比+111.5%，关联销售/提供劳务规模同比+111.7%，预示产业链整体需求饱满。分领域看，2023 年航空航天领域预计关联交易快速提升，导弹产业链预计关联销售/提供劳务规模同比+47.5%；航发产业链保持稳健增长，预计关联采购/接受劳务规模同比+17.8%，关联销售/提供劳务规模同比+8.6%。不同公司业绩与关联交易趋势匹配度存在

5、较大差异。不同公司业绩与关联交易趋势匹配度存在较大差异。上中下游的关联交易与业绩趋势的匹配度存在差异：（1）主机厂：或由于交付主体差异，不同主机厂关联交易与业绩的匹配度分化；（2）分系统：分系统企业向集团内销售/提供劳务的金额通常远大于采购/接受劳务的金额，收入/利润增速与关联销售/提供劳务增长趋势匹配度较高；（3）上游配套：类似于分系统企业，关联销售/提供劳务的金额通常远大于关联采购/接受劳务，收入/利润增速与关联销售/提供劳务趋势匹配度较高。风险因素：风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；集成电路技术迭代创新慢于预期；原材料成本上升

6、风险等。投资建议投资建议：预计关联交易规模等前瞻数据表明，2023 年军机产业中的中直及西飞产业链或出现较大改善，航空发动机产业则有望保持稳健增长，而导弹产业链或将明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备方向：（1）军用集成电路：推荐振华科技、紫光国微、智明达、中航光电，建议关注臻镭科技、振华风光、复旦微电、铖昌科技；（2）导弹：推荐新雷能、菲利华、盟升电子、国博电子、航天电器，建议关注雷电微力、长盈通；（3）航发产业链：推荐中航重机、图南股份、航发控制、派克新材、抚顺特钢、航发动力；（4）新装备方向：推荐光威复材、中航高科、中航沈飞、中直股份、中航西飞。军工军工行业行业 评级评级