1、 1 Table_First 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 嘉嘉 必必 优（优（688089）基础化工 国内领先的合成生物学技术及产业化平台国内领先的合成生物学技术及产业化平台 投资要点：投资要点：奶粉配方新国标、DSM专利到期推动公司ARA、DHA主业加速扩张，同时公司燕窝酸在食品、化妆品等领域快速拓展市场，并有望成为新增长极；不仅如此，公司还联合科研院所搭建了合成生物学平台，多种高附加值新品有望持续打开成长空间。立足研发创新的生物科技立足研发创新的生物科技公司公司 公司为国内人类营养化学品领先企业，拥有420吨ARA、105吨

2、藻油DHA和10吨燕窝酸产能，下游广泛用于婴幼儿配方食品等领域，并在全球范围内建立了比较完善的销售体系。公司积极推动“一主两翼”战略，在巩固ARA、藻油DHA市场优势的同时，向化妆品和动物营养市场拓展布局。利基市场高增长利基市场高增长&大单品接力推动持续发展大单品接力推动持续发展 新国标推动奶粉市场ARA、藻油DHA需求大幅提升，帝斯曼的ARA全球专利即将到期，公司业务海外扩张也有望提速，利基市场有望实现大幅增长；同时公司唾液酸专利产品益脑、抗皱功效突出，在食品及化妆品领域快速打开市场，-胡萝卜素产品亦在加速规模化，中短期内有望接续发展。合成生物学平台保障公司长期成长合成生物学平台保障公司长期

3、成长 合成生物学经过多年技术积累，正引发新一轮制造业革命。公司立足技术创新，积极打造国内一流的合成生物学技术及产业化平台，并且联合中科院合肥物质院、元英进院士团队，在工程菌株的离子束诱变、基因工程改造等技术上已取得显著优势。基于构建的合成生物学平台，公司2-岩藻糖基乳糖、唾液酸乳糖、虾青素和依克多因等多种高附加值产品的研发和产业化快速推进，有望保障长期成长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为4.2/5.8/8.0亿元，对应增速分别为19%/40%/37%，归母净利润分别为1.2/1.6/2.3亿元，对应增速分别为-3%/28%/42%，EPS分别为

4、1.04/1.33/1.89元/股，3年CAGR为21%。考虑到公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品有望加速产业化，并参考可比公司平均PE39倍，我们给予公司23年45倍PE，目标价59.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：市场需求不及预期；产品价格大幅波动；研发项目产业化及市场推广不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）323 351 418 584 799 增长率

5、（%）3.82%8.55%19.03%39.67%36.97%EBITDA（百万元）186 172 293 461 509 归母净利润（百万元）131 129 124 160 227 增长率（%）10.50%-1.54%-3.25%28.38%42.05%EPS（元/股）1.09 1.07 1.04 1.33 1.89 市盈率（P/E）45.7 46.5 48.0 37.4 26.3 市净率（P/B）4.5 4.3 4.1 3.8 3.5 EV/EBITDA 20.8 38.6 17.9 11.3 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 1 月 31

6、 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 1 月 31 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行行 业：业：化学制品化学制品 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：49.78 元 目标价格：目标价格：59.85 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）120/65 流通 A 股市值（百万元）3247 每股净资产（元）11.91 资产负债率（%）7.21 一年内最高/最低（元）68.66/24.69 Ta