华凯易佰-公司研究报告-泛品类跨境电商龙头数字化驱动未来增长-230130（30页）.pdf

1、 华凯易佰(300592)/互联网电商/公司深度研究报告/2023.01.30 请阅读最后一页的重要声明！泛品类跨境电商龙头，数字化驱动未来增长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-01-20 收盘价(元)15.32 流通股本(亿股)1.58 每股净资产(元)7.51 总股本(亿股)2.89 最近 12 月市场表现 分析师分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 1.Q4 业绩修复加速，盈利能力有望持续改善 2023-01-18 超预

2、期：超预期：泛品类泛品类主业主业营收营收修复修复持续持续+毛利率优化毛利率优化，预计，预计 23 年年业绩业绩超预超预期。期。驱动机制驱动机制：（1）供给出清供给出清+平台流量多元化平台流量多元化，升级升级的的商业模式有望取得更大市商业模式有望取得更大市场份额场份额。后疫情时代，伴随 21 年出口跨境电商行业增速放缓至 13%、流量成本提升及亚马逊平台封号风波催化，中小卖家逐渐出清；在平台流量逐渐去中心化的发展阶段，亚马逊平台增速放缓，传统粗放型铺货的增长不可持续，成功完成商业模式升级的公司有望凭借核心能力进行市场拓展，获得规模与市占率的提升；（2）公司自研数字化系统公司自研数字化系统，铸造泛

3、品类运营壁垒，铸造泛品类运营壁垒，22Q3 起业绩起业绩修复加速，修复加速，23 年有望持续修复趋势年有望持续修复趋势：公司坚持以经营质量为导向，从 2018 年起先发投入信息化系统，19-20 年易佰网络内部管理系统投入的研发费用比率达 1.54%，显著高于其他泛品类跨境电商约 0.9%的均值水平。2019 年公司“易佰云”系统上线实现了智能刊登、智能调价、智能广告、智能备货等功能，大幅提升了公司员工人效及运营效率，并通过新增数据的迭代学习，持续巩固数字化经营优势。2020 年公司在亚马逊 3P 卖家中市占率约 0.14%，仍有仍有较大提升空间，未来公司有望进一步将系统拓展至新市场、新平台及

4、新品类，驱动营收增长。有别于有别于市场认知市场认知：（1）对对泛品类泛品类电商认知的不同：电商认知的不同：泛品类电商一般具有海量SKU 特征、产品打造以选品逻辑为主。当前市场更加重视品牌公司估值，认为泛品模式不存在竞争力；我们认为泛品类消费需求具有合理性与稳定性，实现“精准铺货”后的泛品类电商同样可以取得较高毛利率与较稳定的收入；（2）对海外泛品类需求认知的不同：对海外泛品类需求认知的不同：市场对 23 年海外需求担忧情绪较强，认为公司 22H2 表现出的业绩修复不可持续；我们认为当前海外居民高消费需求习惯刚性+消费能力下滑的背景下，性价比商品增速好于预期，叠加市场竞争格局的优化，公司营收及毛

5、利率修复有望持续。新业务拓展新业务拓展：“亿迈”跨境电商综合服务“亿迈”跨境电商综合服务有望打造第二成长曲线有望打造第二成长曲线。根据MarketPlaces 数据，2020 年 166 万个中小卖家贡献亚马逊 50%交易额，中小卖家仍为平台重要组成部分。仓储物流、平台佣金、广告营销等成本提升催化中小卖家对跨境电商综合服务的需求，预计 21-25年跨境SaaS服务市场CAGR为 32%。公司“亿迈”平台作为综合化服务商，相对单一服务商能够提供前端+后端的全供应链服务，有望充分把握行业增长机会，为公司带来增量利润。投资建议投资建议：公司泛品类主业 23 年业绩有望持续修复，新拓展精品及跨综服业务

6、持续贡献利润增量。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 44.3/55.6/66.8亿元，同比增长 113%/25.5%/20.3%，归母净利润分别为 2.1/3.0/3.8 亿元，同比增长 343.5%/43.0%/24.4%，当前对应 PE 为 21/15/12X，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：电商平台规则大幅变动；海外经济大幅衰退；人民币汇率波动；行业竞争加剧。-28%-21%-14%-8%-1%6%华凯易佰沪深300 华凯易佰(300592)/互联网电商/公司深度研究报告/2023.01.30 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证