【研报】食品饮料行业2020年中期策略：白酒王者归来食品行稳致远-20200626[42页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4242 Table_Page 投资策略报告|食品饮料 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 2020 年中期策略年中期策略 白酒白酒王者归来王者归来，食品，食品行稳致远行稳致远 核心观点核心观点： 预计下半年预计下半年宏观经济宏观经济逐季改善逐季改善，食品饮料食品饮料终端需求恢复终端需求恢复。疫情给我国 经济带来深刻影响，在国内疫情高峰期的 2 月，经济出现大幅下行， 3-5 月经济数据逐步改善。我们预计下半年宏观经济逐季改善。伴随经 济恢复，食品饮料终端需求恢复，龙头业绩有望恢复增长。 疫情对白酒影响主要体现在疫情对白酒影响主要

2、体现在上半年，下半年龙头有望恢复高增长。上半年，下半年龙头有望恢复高增长。疫 情对白酒行业影响集中于 20H1，高端酒受疫情影响相对较小，茅台五 粮液 Q1 均延续双位数增长；次高端受影响较大，酒企之间有所分化； 光瓶酒居家自饮消费为主，受影响相对较小。疫情不改长期向好趋势， 我们预计此轮消费升级推动的第四轮白酒牛市仍会持续，疫情的出现 提供了一次较好的布局机会。 下半年行业消费有望恢复至正常水平， 宴 席聚饮消费回补和市占率提升有望推动龙头恢复高增长。 （1）大部分 消费者将宴席推迟至下半年中秋国庆假期举办，白酒行业下半年有望 迎恢复性消费，尤其是受影响相对较大的次高端价位段。 （2）持续了

3、 2 个季度的疫情导致部分中小企业经营雪上加霜，倒逼其让渡市场份额， 加速行业集中度提升。 食品食品有望维持有望维持高景气度，高景气度，继续看好竞争优势明显的龙头继续看好竞争优势明显的龙头。 （1）餐饮供 应链：餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革，根据 wind 数据测算，19 年餐饮半成品潜在市场空间 1.5 万亿元，速冻食品和复合调味料将最 受益，未来 5 年收入 CAGR 有望达 10%/15%+。 （2）休闲食品：根据 Frost 另外也在开拓企业团购市场，预计全年有望完成销量增长目标。另外，系列酒 板块从4+4战略今年调整为着力打造四大全国战略品牌（五粮春五粮醇五粮特曲和 尖庄）；成立

4、浓香系列酒公司之后由专门团队负责运作系列酒；今年以来对经销商 队伍也进行优化。预计今年开始系列酒公司有望步入增长轨道，减轻对公司整体的 拖累。 根据我们在2020-6-7发布的五粮液深度研究系列之三：管理层动力充足，行 业增量背景下改革成功概率高，我们认为五粮液本轮改革持续性强，未来将不断 释放改革红利，推动批价和品牌力不断提升：（1）高端酒行业未来一定时间内仍 处于高景气度之中，在增量市场中推进改革成功概率较高，且茅台削减经销商配额 客观上也有助于五粮液招商扩渠道。（2）食品饮料产业是四川优势产业，尤其川 酒是利税贡献大户，在近几年茅台带动的酱香酒热潮下，黔酒发展迅速，对川酒形 成一定威胁。

5、四川省政府层面预计未来会持续加大对川酒的重视程度，尤其作为川 酒龙头老大的五粮液，目前五粮液董事会五席省里干部占三席也是一个侧面证明。 从历史来看，五粮液也有管理层定增入股的先例，不排除公司推出新的激励措施的 可能性。（3）新任管理层均是从政界空降，虽然缺乏白酒行业经验，但无利益纠 葛，更加能够推动改革。五粮液近几年较茅台差距越拉越大，两者批价甚至超过了 一倍，直接留下了1000-2000元的价格空挡，对管理层来说，落后的公司有更加积 极的动力推动改革。在山西汾酒国改示范效应下，公司有望借鉴汾酒，进一步完善 激励机制。 风险提示：经济放缓超预期，海外疫情防控不及预期，食品安全风险。 识别风险，

6、发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828 / 4242 Table_PageText 投资策略报告|食品饮料 3. 泸州老窖：泸州老窖：看好公司经营机制上的灵活性，后续消费回暖后收入有望看好公司经营机制上的灵活性，后续消费回暖后收入有望 加速加速 国窖的专营公司模式机制灵活且管理半径更长，能够及时动态调整对经销商的 利益分配。专营公司相当于一家民营企业，在经营上具有充分的灵活性。因此，专 营公司可以根据不同市场的竞争环境选择不同渠道模式：传统经销商模式、厂商 1+1模式和直营子公司模式；对不同类型的客户也可以给予不同的分红方案和力 度。例如，其在较为成熟的成都区域则直接将经销商直营化，由久