平安银行-公司研究报告-短期估值提升有催化长期业绩改善有空间-230127（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 01 月 27 日 平安银行平安银行（000001.SZ）短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间 短期估值提升有催化：消费复苏短期估值提升有催化：消费复苏+地产风险缓释地产风险缓释，或为估值修复潜力最大的，或为估值修复潜力最大的股份行之一股份行之一。1、若消费复苏，其消费、若消费复苏，其消费类类信贷改善弹性最大。信贷改善弹性最大。其消费类信贷占总贷款比重达 33%，上市银行最高。近几年投放走势与疫情节奏较为吻合，2021 年增速曾明显回升至 17.3%。2022H

2、1 虽规模净减少，但客群优化+存量挖掘效果较好，若 2023 年消费复苏，中性假设下测算消费类信贷或新增 1004 亿，同比多增 897 亿，多增部分占贷款总额的 2.7%，弹性最高。且平安银行各产品收益率高，测算收入弹性也较大，可提升息差 8bps 左右，提升营收约2.2pc。（信贷投放波动影响因素较多，除了疫情节奏之外，还有其自身优化客户结构、调整风控、提升分期比例等多因素相关。）2、地产风险边际缓释，打开估值修复空间地产风险边际缓释，打开估值修复空间。2022Q3 其个人住房贷款仅 2840亿，占总贷款比重仅 8.6%，因此地产成交及销售额对平安银行的影响没有那么大（当然若恢复也对其形成

3、利好），市场或更为关注的是其对公地产业务风险。其全口径对公地产业务敞口 4407 亿，占总资产比重 8.5%，略高于其他股份行，但：1）其业务较为稳健，项目区域较好，且足值抵押（抵押率 41%），2940 亿的贷款中，项目开发贷仅 1008 亿元（占总贷款 3.1%），且百强及上市房企占比超过 70%；表外涉房信托产品已从最高近 3000 亿规模，压降至仅 452 亿，非信贷业务也基本足额计提；2）11 月以来支持政策加码，全行业房企流动性已开始边际缓解，wind 口径下地产债违约金额增幅明显放缓，12 月环比仅增 1.6%。2021 年 7 月-2022 年 11 月初，受地产、消费等一系列

4、因素影响，平安银行2022PB 最高下跌 54%（近期虽有恢复，但当前 2023PB 仅 0.70 x，仍累计下跌 42%），在可比银行中受影响较大。极端情况下我们测算对公地产贷款未来不良率或也不超过 3%，再假设消费类信贷的潜在不良率 3%，考虑其他贷款后测算整体潜在不良约 610 亿，而当前 0.70 x 的估值测算市场隐含不良率达 13%，隐含不良额 4218 亿，比测算潜在不良额+所有对公风险业务敞口（3353 亿）都高，市场对平安银行的信用风险或存在过度担忧，随着相关业务风险逐步缓释，其估值或将迎来较大的修复空间。中长期：中长期：报表业绩还有改善的空间报表业绩还有改善的空间。1、息差

5、：存款成本还有还有进一步优化的空间息差：存款成本还有还有进一步优化的空间。近三年其营收增长稳定的重要驱动因素在于息差稳定，主要得益于对公做精+零售财富管理转型见成效，活期存款加速沉淀+存款成本率明显下降。在 2019 年以来上市银行、股份行存款成本率分别累计上升 17bps、6bps 的情况下，其成本率下降了37bps。其对公存款成本率（1.95%）已低于股份行平均水平（2.00%），零售存款成本率（2.34%），仍高于股份行的平均（2.06%），主要是其个人存款中活期存款占比 39.6%，低于股份行平均（48.2%）。未来随着平安银行的财富管理业务不断发展，有望不断沉淀高净值客户，提升客户粘

6、性，沉淀更多的零售低成本活期存款，优化存款成本率的同时，支撑息差、营收。简单静态测算，若零售活期存款占比若能达到股份行平均水平，可带动存款成本率下降 13bps，支撑息差 9bps，增厚营收 2.2pc。2、中收：集团资源中收：集团资源+打造新财富管理团队，财富管理业务有望快速增长打造新财富管理团队，财富管理业务有望快速增长。1）目前已跻身行业第一梯队，近 2 年半 AUM 年均高增 25%至 3.5 万亿；私人银行 AUM 增 35%至 1.55 万亿，私行人均 AUM 为 2075 亿，股份行中仅次于招行，业务构成也较为多元；2）短期看，2022Q1-3 财富管理手续费收入51.1 亿，同