造纸行业专题研究：内需边际修复供给再增新变量-230118（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 造纸造纸 内需边际修复，内需边际修复，供给再增新变量供给再增新变量 华泰研究华泰研究 造纸造纸 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 1 月 18 日中国内地 专题研究专题研究 消费边际回暖，商品出口延续收缩消费边际回

2、暖，商品出口延续收缩 1 月 17 日统计局发布 12 月经济数据。消费呈现边际回暖的态势，12 月全社会消费品零售总额同比降 1.8%，降幅较 11 月收窄 4.1 个百分点，其中食品/饮料/药品/汽车消费同比分别增长 10.5%/5.5%/39.8%/4.9%，增长势头领先；纺织服装/家电/家具/建材/通讯器材等品类的消费延续回落，但降幅均有不同程度收窄。商品出口延续收缩态势，12 月以美元计价出口金额同比降9.9%，降幅较 11 月扩大 1 个百分点。2022 年居民人均可支配收入同比+1.9%，增速较前三季度回落 0.4 个百分点。伴随防疫政策的优化、经济的回暖，我们预计居民收入在 2

3、023 年有望得到提振，支持内需的持续改善。包装纸：春节前供需双弱，关税调整增添供给端新变量包装纸：春节前供需双弱，关税调整增添供给端新变量 根据隆众数据，12 月箱板/白卡开工率环比分别降 3.7/6.7 个百分点，同比分别降 5.2/8.6 个百分点。箱板纸库存部分消化，月末库存量环比回落 5.5%，但较 2021 年同期仍高 6.9%；白卡纸厂家继续累库，月末库存环比/同比分别增加 5.5%/81.0%。供需双弱下，当月箱板纸/白卡纸平均价格环比分别回落 0.8%/2.1%。2022 年末，关税税则委员会对多个纸种实施进口零关税，为 2023 年的市场增添新的变量。我们预计箱板瓦楞受此影

4、响最大。由于海外纸企废纸具有成本优势，箱板瓦楞纸进口对国内影响较大，2021 年进口占当年表观消费量 11%。关税的下调将进一步增加相关产品的竞争力。文化纸：社会库存去化，厂家库存仍处高位文化纸：社会库存去化，厂家库存仍处高位 12 月文化纸需求总体延续了 4Q22 开始以来边际复苏的态势，当月双胶/铜版均价环比 11 月分别涨 0.2%/0.3%，部分传导了高企的原料成本。由于部分纸浆价格开始逐步回落，下游补库存意愿低迷，社会库存进一步去化，12月末双胶纸/铜版纸社会库存环比 11 月末分别降 14.8%/17.5%，同比 2021年同期分别下降 48.6%/42.4%；双胶纸/铜版纸纸厂库

5、存分别较 2021 年同期增加 32.5%/24.4%，仍处高位。我们预计 2023 年文化纸市场最大的挑战在供给端，部分包装纸龙头企业正在加速文化纸产品投放，市场的竞争或变得更为激烈。原料纤维原料纤维：废纸回落加速，木浆价格延续分化废纸回落加速，木浆价格延续分化 根据万得数据，12 月国内废旧黄板纸平均价格较 11 月回落 0.4%。由于箱瓦楞纸开工率的回落，废纸价格自 12 月下旬起加速回落。截至 1 月 13 日，月初以来均价已较 12 月降 4.1%。木浆价格延续分化，12 月阔叶浆均价较11 月环比降 2.0%，而针叶浆价格仍较为坚挺。12 月末中国主要港口纸浆库存 157 万吨，环

6、比/同比分别降 11.0%/4.8%，处于近年来偏低水平。但伴随海外大型纸浆产能的逐步投放、国内纸厂进一步提升自产纸浆占比，我们预计纸浆供应最紧张的局面应该正在渡过。风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。(28)(21)(14)(6)1Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)造纸沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 造纸造纸 正文目录正文目录 箱板纸.3 白卡纸.4 双胶纸.5 铜版纸.6 生活用纸.7 原料纤维.8 宏观和产业链下游.10 RYjYsQoMVVnUrV1YoYbRdNbRmOnNmOoNlO