永泰能源-公司研究报告-电价改革助推业绩抬升储能转型布局未来增长曲线-230120（22页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永泰能源永泰能源（600157）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 01 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 煤炭/煤炭开采 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 1.57 元 目标目标价格价格 1.67 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)22,217.76 流通A 股股本(百万股)22,217.76 A 股总市值(百万元)34,881.89 流通A 股市值(百万元)34,881.89 每股净资产(元)1.97 资产负债率(%)54.83 一年内最高/最低(元)

2、1.86/1.44 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 电价改革助推业绩抬升，储能转型布局未来增长曲线电价改革助推业绩抬升，储能转型布局未来增长曲线 债务重组顺利完成，公司发展重回正轨债务重组顺利完成，公司发展重回正轨 公司进行的债务重组主要是通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担，化解了债务问题。资产处置是出售非核心资产，以聚焦煤电主业和新能源转型发展。截至 2020 年末，公司应付利息同比减少 71.64%，一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了 50.85%，其他流动

3、负债期末数较期初数减少了 95.45%，资产负债率也从 73.1%下降到了 56.4%，成果显著。成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素 永泰能源的炼焦煤单吨生产成本相较行业龙头公司处于较低的位置，2021年永泰能源的单吨成本比行业龙头平均低约 142 元/吨，永泰能源单吨毛利从 2018 年到 2021 年增长了约 49%。其他四家炼焦煤龙头企业平均增长了约 28%，盈利弹性相对其他龙头公司更强，我们认为这得益于永泰能源成本较低、稳定性高。电力板块有望受益于电价市场化改革电力板块有望受益于电价市场化改革 根据 2021 年 10

4、月 21 日国家发展改革委发布的关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，我们也能看到 2022 年电价上浮均落实到了企业，有助于舒缓电力行业当下的经营困难。我们认为未来上网电价存在继续上调的可能性，公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。储能行业为公司战略转型方向储能行业为公司战略转型方向 2022 年初，公司确立储能行业为未来转型发展方向，目前主要通过两个方向转型储能行业，分别是全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能。以全钒液流电池为主的电化学储能是公司转型发展的重点，与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储

5、能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链产业，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。盈利预测与估值：盈利预测与估值：基于经营模型分析，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21.78 亿元、25.98 亿元、31.35 亿元，EPS 分别为 0.10、0.12、0.14 元，同比增长 104.70%、19.26%、20.67%。根据分部估值法，我们认为永泰能源合理目标价为 1.67 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预

6、期；煤焦钢产业链恢复不及预期；储能发展不及预期；动力煤供需持续紧平衡；电价市场化不及预期；长协煤兑现不及预期；测算具有主观性。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)22,144.20 27,080.48 31,892.83 34,922.19 37,087.46 增长率(%)4.52 22.29 17.77 9.50 6.20 EBITDA(百万元)10,207.33 5,512.59 6,707.83 6,966.02 7,278.58 归属母公司净利润(百万元)4,484.67 1,064.10 2,178.18 2,597