阳光诺和-公司研究报告-仿创结合动能十足CRO+CDMO协同发展-230121（32页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 01 月 21 日 阳光诺和阳光诺和（688621.SH）仿创结合动能十足，仿创结合动能十足，CRO+CDMO 协同发展协同发展 仿创结合仿创结合一站式一站式平台平台，助力医药研发创新助力医药研发创新：公司是国内较早对外提供药物研发服务的 CRO 之一，提供创新药开发、仿制药开发及一致性评价等服务，在资深专业且年富力强的管理层带领下快速发展大步前行。2018-2021 年公司营业总收入、归母净利润的年复合增速分别为 54.1%、72.1%；2022 年前三季度营业总收入、归母净利润的同比增速分别为 4

2、5.2%、51.4%。仿制药仿制药 CRO 持续深耕，夯实增长基本盘持续深耕，夯实增长基本盘：随着仿制药一致性评价、带量采购的常态化运行，越来越多药企与药品研发投资主体愿增加研发投入快速占领高端仿制药市场以应对市场竞争，其中委托服务、联合研发或者直接购买技术成果等逐步成为提高研发质量效率的有效方式，仿制药 CRO 快速发展。目前国内仿制药 CRO 市场较为分散，公司凭借丰富的行业经验、充分的品种储备、突出的技术实力和人才优势，逐步建立起业内领先地位，有望持续分享行业快速发展红利，夯实增长基本盘。创新药创新药 CRO 加速拓展，提供成长新动力加速拓展，提供成长新动力：随着国内医药创新崛起与海外产

3、业链向国内转移，国内创新药 CRO 持续高景气。伴随规模能力持续提升，公司在仿制药 CRO领域精耕细作的同时，持续拓宽服务边界至创新药 CRO，目前收入占比有限但已显快速增长趋势，有望为公司注入成长新动力。布局布局 CDMO 协同发展，提高成长天花板：协同发展，提高成长天花板：公司日前公告拟收购朗研生命 100%股权并募集配套资金，如后续顺利完成收购，公司将与朗研生命在服务、客户和管理等各方面产生良好的协同效应，并拓展业务至 CDMO 领域，为客户提供“临床前研究+临床研究+定制化生产”的综合服务，进一步提升公司的盈利能力与抗风险能力，提升长期成长天花板。从“赋能”走向“孵化”，自研从“赋能”

4、走向“孵化”，自研产品产品贡献增量贡献增量：近年来，公司保持高强度研发投入，完成客户指定品种开发的同时，自行储备了多个前景良好、供应短缺、开发难度较大的品种，待工艺相对成熟后，结合客户的需求而向客户推荐，并接受客户委托继续提供研发服务。通过技术成果转让与服务等多种方式转化收入。截至 2022 年中，公司内部在研项目累计超过 170 项，随着越来越多的研产品的推进落地，有望快速贡献新的增量。盈利预测与估值盈利预测与估值：未考虑收购朗研生命的并表影响下，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.55 亿元、2.19 亿元、3.08 亿元，同比增长 46.6%、41.1%、41.0%，对

5、应 PE 为 58x、41x、29x。我们看好公司作为仿创结合的一站式药物研发服务平台持续分享行业红利，CRO+CDMO 协同发展实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：医药研发投入下降风险，行业竞争加剧风险，药物研发失败风险，收购资产尚有不确定性，行业数据的时效性风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）347 494 693 941 1,270 增长率 yoy（%）48.7 42.1 40.3 35.8 35.0 归母净利润（百万元）72 106 155 219 308 增长率 yoy（%）52.9 45.8

6、46.6 41.1 41.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.91 1.32 1.94 2.73 3.85 净资产收益率（%）38.4 14.1 17.3 19.8 22.0 P/E（倍）123.9 85.0 58.0 41.1 29.1 P/B（倍）47.5 11.8 10.0 8.1 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 19 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗服务 1 月 19 日收盘价(元)112.25 总市值(百万元)8,980.00 总股本(百万股)80.00 其中自由流通股(%)71.16 30 日日均成交量(百万股)