益丰药房-公司研究报告-扩张中的健行者管理上的精细家-230117（25页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 扩张中的健行者，管理上的精细家 主要观点：主要观点：益丰药房：区域聚焦、稳健扩张的连锁药店龙头益丰药房：区域聚焦、稳健扩张的连锁药店龙头 益丰大药房于 2001 年在湖南创立，是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，市场拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过“新开+并购+加盟”。公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津等十省市拥有连锁药店 10000+家（含加盟店 1753 家），商品 SKU 超过

2、62000 种，截止 2022 年 12 月 31 日员工 35000+人，会员人数 6200 万。收入利润高速增长。2012-2021 年公司营业收入由 15.4 亿元增长至153.3 亿元，CAGR 29%；归母净利润由 0.7 亿元增长至 8.9 亿元，CAGR 33%。公司 2022 年前三季度实现营收 133.48 亿元（同比+22.03%），归母净利润 8.24 亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润 7.95 亿元（同比+16.62%）。药店行业：长中短期逻辑推动持续发展药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中

3、的占比不断提升。2021 年药店零售终端市场销售额为 4774 亿元，占整体药品销售额的 26.9%。长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从 2006 年的近 32 万家增长为 2021 年的 58.7 万家，连锁率从 38%升至 57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。

4、随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的 3-5 年内处方外流会走上快车道。短期催化：2022 年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历 2021 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022 年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好 2023 年药店板块。整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、

5、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。Table_StockNameRptType 益丰药房（益丰药房（603939）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-01-17 收盘价（元）60.01 近 12 个月最高/最低（元）70.78/32.45 总股本（百万股）722 流通股本（百万股）719 流通股比例（%）99.57 总市值（亿元）433 流通市值（亿元）431 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：李昌幸分析师：李昌幸 执业证书号：S00

6、10522070002 邮箱： 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：李昌幸分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱： -51%-29%-7%16%38%1/224/227/2210/221/23益丰药房沪深300Table_CompanyRptType1 益丰药房（益丰药房（603939）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 扩张达新高，业态稳健又富有活力扩张达新高，业态稳健又富有活力 扩张战略明确，发展速度迅速。益丰药房坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。建立了不同