1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。万华化学 600309.SH 公司研究|深度报告 M4U3.docx 随着产业补贴政策退坡、行业格局逐渐清晰，新能源产业进入到更加深度的成本竞争之中，这正是化工巨头进入行业的良好契机。本文分别分析了万华在锂电和绿电中的布局与未来发展可能性。万华与巴斯夫锂电业务比较万华与巴斯夫锂电业务比较：巴斯夫从 2015 年就开始布局锂电材料，从正极入手，已经在日本、北美、欧洲和中国建立了生产基地，到 25 年产能将达到 30 万吨左右。巴斯夫锂电材料业务发展较快的主

2、要动力在于强大的资本实力、技术开发能力和供应链管理能力。与巴斯夫类似，万华也选择从正极入手，虽然现有产能并不大，但是布局了从盐湖提锂到高镍三元和磷酸铁锂的一体化产业链。我们认为万华凭借其在复合金属氧化物和渗透膜等领域的技术能力、强大的资金实力，应当也能够较快达到行业领先水平。未来万华还有望以正极为突破口，横向拓展更多的锂电材料产品。万华绿电领域布局的分析与展望：万华绿电领域布局的分析与展望：万华规划和参与的绿电项目，总装机量已达到3700MW，年发电量近 60 亿度。近期又与隆基绿能签订了战略合作协议，未来在光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作。我们认为万华将从单纯的绿电设备

3、采购方，向供应链配套渗透。未来在 POE 基材、聚氨酯边框、BIPV场景开发等方面，万华都有深度参与发展的可能性。另外，万华也能借助隆基在绿电-绿氢一体化上的能力，为欧洲业务实现低成本深度脱碳，规避即将到来的碳关税，强化成本优势。结合近期产品与原料价格情况，我们调整了 22-24 年公司每股盈利 EPS 预测为5.62、7.56 和 8.70 元（原预测 6.93、8.57 和 9.81 元）。23 年可比公司 PE 估值为12 倍，由于万华在其中的长期 ROE 和历史成长性更为突出给予 15%估值溢价对应23 年 14 倍 PE，给予目标价 105.84 元，维持买入评级。风险提示风险提示

4、宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；新能源业务技术与市场风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)73,433 145,538 168,512 174,071 184,359 同比增长(%)7.9%98.2%15.8%3.3%5.9%营业利润(百万元)11,825 29,425 22,010 29,127 33,327 同比增长(%)-3.8%148.8%-25.2%32.3%14.4%归属母公司净利润(百万元)10,041 24,649 17,650 23,723 27,312 同比增长(%)-0.9%145.5%-28.4%34.4%1

5、5.1%每股收益（元）3.20 7.85 5.62 7.56 8.70 毛利率(%)23.9%26.3%17.9%21.4%22.7%净利率(%)13.7%16.9%10.5%13.6%14.8%净资产收益率(%)22.0%42.0%24.0%27.0%25.5%市盈率 28.5 11.6 16.2 12.1 10.5 市净率 5.9 4.2 3.6 2.9 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月16日）95.46 元 目标价格 105.84 元 52 周最高价/最低价 98.66

6、/71.2 元 总股本/流通 A 股（万股）313,975/313,975 A 股市值（百万元）299,720 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023 年 01 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.52 4.44 3.3 2.54 相对表现-0.59-0.21-4.39 15 沪深 300 3.11 4.65 7.69-12.46 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 执业证书编号：S0860522070002 万华化学系列之六：从万华投资 BDO 看PBAT 行业角力 2021-02-25 万华