1、202320232联系电话：010-66592240邮箱地址：wenxbbj-bjbank-of-扫描二维码，获取中银私行最新资讯总 编：王泽宇副 总 编：王 亚 程慧心主 编：文晓波编撰委员会：中国银行投资策略研究中心总 行：屈 刚 文晓波 苏康苗 李品章 肖 敏分 行：宁忠忠 万 洁 王者星 吴德磊 刘 畅 林永康 赵艳群 王 颖 潘剑锋 丁 孟 柳映堤 何学樑 常 珂 叶家奇综合公司：管 涛 朱启兵 吴 珣 王 君 陈乐天 徐沛东 喻 心 刘立品 孙 莹 李 玮校 对：李品章 肖 敏 李浩杰202301回顾篇：2022 年是世界百年变局的关键之年，“世纪疫情、俄乌冲突、美元超常规加息”笼

2、罩全球，美欧的胀与中国的滞，美元一骑绝尘独升值与非美集体疲软齐贬值形成鲜明对比；与经济的通胀对应，资产上演通缩行情，全球股市齐下跌，美债历史性熊市，中债波幅创新低，原油倒“V”依然上涨，黄金走“N”涨跌各异。我行策略积极应对，过去四年战略配置看对方向，战术时机选择到位，关键时点精准提示，战略配置与战术择时阿尔法凸显。宏观篇：2023 年，美联储加息接近终点，是否降息尚未可知，全球衰退将至，下半年或将企稳。中国经济稳中求进、复苏可期，CPI 温和上涨，PPI 继续回落；货币政策总量适度、结构宽松，财政政策加力提效、提前发力。美国经济从“需求过热”走向“供需平衡”，名义增长和名义通胀明显回落，实际

3、增长、核心通胀韧性仍强；失业率缓升，供需矛盾紧张，停止加息后或停留较久，缩表或提速。欧元区滞涨风险依然明显，增长疲软、衰退概率较大；日本经济复苏依然缓慢，日本政策有转向可能，日元升值概率较大。权益篇：“美元强弩之末，全球曙光乍现”。2023 年中国经济中短周期有望上行共振，海外紧缩冲击缓和，经济复苏盈利改善叠加估值历史低位，股市有望迎来戴维斯双击。中国式估值探索解决中国核心资产长期低估的难题，个人养老金落地新增长期稳定资金来源。联储紧缩转向，港股流动性迎转机，港股内外环境向好，叠加绝对低估，未来有望否极泰来，迎来估值情绪双修复。港 A 股齐向上，中国资产复兴再启航，建议超配中国权益资产。美国通

4、胀缓解和美联储紧缩周期的结束并不意味着新一轮宽松周期马上开启，美联储有可能像加息过晚一样或紧缩过度，美国经济或步入衰退，美股在跌估值之后还面临跌盈利的考验，建议先低配美股，待美联储政策转向预期形成再恢复标配，观察标普500指数3000点附近的增配机会。欧洲股市窄幅震荡，中枢上移，建议标配；日本股市喜忧参半，温和震荡，建议标配，需关注日本央行政策调整的风险。债券篇：美债 2022 年史诗级的下跌为 2023 年创造了确定性机会，美联储紧缩政策结束较为确定，尽管是否开启降息仍需观察，但美债利率下行趋势确立，建议先标配，视情况提升至超配（推荐）。2023 年中国经济复苏叠加权益资产吸引力显现，预计债

5、市承压波动加剧，但货币政策主动收紧流动性概率不大，预计 10 年期国债收益率震荡区间为 2.7%3.1%，建议中债都先低配（保守），待触及收益率区间上限再调整为标配。外汇篇：美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议先标配，待宽松预期形成再调降至低配（保守）；英国经济环境的持续恶化难以对货币形成支撑，建议英镑低配（保守）。日本贸易逆差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日元（推荐）；欧元、澳元、加元标配，油价提供支撑，加元有望跑赢商品货币交叉盘；中国经济有望复苏，但外需减弱导致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。商品篇：美元强弩之末或现“帝国黄昏”时刻，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置

6、价值凸显，建议先标配，待美元降息预期形成情况择机提高至超配（推荐）。原油供需总体企稳，将维持紧平衡状态，考虑到供给端较强的产能调控能力叠加2023 年美元转弱预期支撑，建议标配。配置篇：在“美元强弩之末，全球曙光乍现”宏观主题背景下，我们认为 2023 年全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商品、债券。中国经济引领复苏，稳中求进，人民币国际化星星之火点燃中国资产全球青睐之势，全球权益依然优先配置中国股市，超配中国 A 股（推荐）、中国港股（推荐），港股否极泰来或弹性更大。美国经济或步入衰退，建议先低配美股择机再标配；欧洲经济有韧性且加息放缓，建议标配；日本股市经济弱复苏，估值合理，建议标配，需