纺织服饰行业深度报告：走向复苏之海外经验启示美日放开后服装品牌如何表现？-230120（17页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告纺织服饰 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业深度报告 走向复苏之走向复苏之海外海外经验启示经验启示：美日放开后，服装品牌如何表：美日放开后，服装品牌如何表现？现？2023 年年 01 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 行业走势行业走势 相关研究相关研究 风起有时，春日不迟 纺织服装行业 2023 年度策略 2023-01-03 行业跟踪：11 月服装终端仍承

2、压，但消费场景放开趋势明确 2022-12-19 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#困境反转困境反转#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 海外经验对中国放开后服装行业演绎具参考意义。海外经验对中国放开后服装行业演绎具参考意义。2022 年 11 月以来国内防疫政策经历了从松动到全面放开，继 消费场景若复苏，哪些品牌服饰最受益？专题报告中对品牌服饰复苏路径的讨论，本篇报告希望从国际经验角度进行更进一步研究。选取美国和日本作为参考，其中美国放开策略较激进、日本较谨慎，但均采取了两步走放开策略，考虑中国 21 年 11-12月在短时间内实现全面

3、放开，我们判断美国逐步放开阶段和日本全面放开阶段、对中国放开后服装行业演绎更具参考意义。美国：美国：逐步放开后，服装品牌逐步放开后，服装品牌 PE 和业绩先后受益。和业绩先后受益。剖析美国逐步放开阶段（21.1-22.3）品牌服饰基本面及市场表现：1）销售及业绩销售及业绩：逐步放开后服装行业零售额出现明显反弹，且反弹幅度较大、好于整体零售表现；细分领域中男装和运动装表现领先，其中男装（主要为商务男装）受益于低基数+返工潮+消费相对刚性、运动装受益于赛道优势+产品具功能属性；服装品牌公司营收均显著改善，其中瑜伽/运动/男装龙头增速领先。2）股价及估股价及估值值：逐步放开后服装板块在估值和业绩先后

4、修复下股价上涨，在逐步放开时点前后PE见顶、之后5-8个月内股价见顶。其中运动品牌Nike、Lululemon股价最先触底回弹，休闲品牌美鹰傲飞、GAP 股价虽表现较晚、但弹性最高。日本：日本：全面放开后，服装品牌业绩和股价企稳向好。全面放开后，服装品牌业绩和股价企稳向好。剖析日本全面放开阶段（22.3 以来）品牌服饰基本面及市场表现：1）销售及业绩销售及业绩：全面放开后服装零售好转、超过整体零售表现，服装各细分领域之间差距不大。各服装品牌公司营收增速均转正，其中运动服饰和高性价比休闲服龙头增速领先。2）股价及估值股价及估值：全面放开后服装行业开启上涨行情、跑赢大盘；各品牌公司股价普遍上行，其

5、中亚瑟士、TSI、迅销涨幅领先；业绩修复为股价上涨主要驱动因素，多数公司估值变化不大，亚瑟士、TSI 估值有所反弹。美日经验美日经验启示：放开明确利好服装品牌估值启示：放开明确利好服装品牌估值与与业绩修复业绩修复，股价上涨行情较股价上涨行情较持续持续。1）综合来看综合来看，在美国逐步放开、日本全面放开后，服装零售、服装公司业绩均呈回暖向好趋势，股价先后在 PE 和 EPS 回升支撑下迎来持续6-9 个月以上上涨行情。2）细分来看细分来看，运动品牌因具功能性且赛道景气度高、表现稳健且率先反弹，男装（美国经验，消费相对刚性且受益于复工潮）及高性价比品牌（日本经验）修复节奏相对较快，休闲装品牌可选属

6、性相对较强且受疫情冲击较严重，修复较晚、但弹性较大。关于关于 2023 年年国内品牌服饰的几国内品牌服饰的几个判断个判断：1）总体判断，总体判断，综合美日经验及国内品牌服装供需变化（放开有利于消费需求回暖+疫情期格局优化利好品牌龙头），我们认为 23 年国内品牌服饰行业尤其是龙头业绩复苏确定性较大。2）从从修复时间上修复时间上看，看，据感染进程及基数原因，预计品牌服饰业绩 23Q2 将出现较大幅度反弹。3）从从修复修复幅度上看，幅度上看，消费力决定修复幅度，期待消费刺激政策提振居民消费信心。4）从）从细分领域看细分领域看，受损严重的领域反弹幅度相应较大，复苏节奏从快到慢/复苏弹性从低到高依次为