1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 01 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究报告报告 当前价：26.50 港元 诺辉健康诺辉健康-B（6606.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 中国癌症早筛行业先行者中国癌症早筛行业先行者 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 52 周区间(港元)13.34-29.65 3 个月平均成交量(百万)2.29 流通股数(亿)4.30 市值(亿)

2、113.95 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：诺辉健康是中国癌症早筛市场的领跑者。具备 3大核心亮点：1）癌症早筛行业加速成长，供需结构持续优化，发展前景广阔，预期 2030年我国癌症早筛市场规模将上涨至 289亿美元。2）常卫清、噗噗管、幽幽管是首个获得国家药监局批准的产品，具备技术优势、先发优势及政策优势。3）商业化加速兑现，开拓海外市场布局。线上线下、院内院外齐头并进，市场渗透率稳步提升，对标 Cologuard商业化进程，预期 2025年常卫清市场渗透率将上涨至 5%。多重利好催化，供需结构持续优化，癌症早筛行业迎来黄金时代。多重利好催化，供需结构持续优化，癌症早筛行业迎来黄金时

3、代。1）需求端：群体庞大，中国癌症新发人数和死亡人数均位居全球第一；“治未病”健康意识提升，早筛渗透率提高；新冠疫情催化居家场景自测。2）供给端：研发技术提升；早筛应用场景延伸；国家政策加大支持力度。预期 2030年我国癌症早筛市场规模将上涨至 289 亿美元。三大产品具备技术优势、先发优势及三大产品具备技术优势、先发优势及政策政策优势优势。1）技术优势：相比传统癌症早筛技术，三大产品技术在具备高灵敏度高特异性的同时，在便捷性、无痛安全、低时间成本上具有显著优势。其中，常卫清临床结果全球最佳，设立了较高行业准入壁垒。2）先发优势：常卫清、噗噗管、幽幽管分别获批“中国首个癌症早筛三类证”、“中国

4、首个居家自检的便隐血检测产品”、“中国首个幽门螺杆菌自测产品”。3）政策优势：常卫清是是唯一一个纳入中国所有国家级结直肠癌筛查诊疗指南的产品。2022年十四五规划将癌症等“重点疾病的早期筛查和健康管理”和居家场景的体外诊断作为鼓励的重点领域。产品官方背书，率先发力国内癌症早筛的蓝海市场，加速抢占市场份额。商业化加速兑现，商业化加速兑现，多渠道多渠道加强战略合作，加强战略合作，启动国际化营销启动国际化营销。公司销售团队人数从 2021 年 6月的 270人扩增至 2021年底的 450人，6个月内增长 66.67%。截至 2022H1，公司已完成超过 800家医院的准入和销售。此外，公司在体检端

5、（爱康）、医院端（阿斯利康）及电商端（京东健康、中康国际、平安健康等）与头部企业确立了深度的战略合作，整合双方的优势资源，提升产品的市场渗透率。2022年是诺辉健康国际化的里程碑之年，常卫清、幽幽管先后进军海外市场。随着销售团队的扩增、多渠道战略合作的强化、市场教育的持续深化，对标 Cologuard商业化进程，预期 2025年常卫清的市场渗透率将上涨至 5%。盈利预测盈利预测：考虑到行业处于高速发展期，以及公司产品商业化的显著优势，预计2022-2024 年 营 收 分 别 为 7.69/14.87/27.42 亿 元，增 速 分 别 为216.4%/93.4%/84.4%，2024 年有望

6、达到盈亏平衡点。风险提示：风险提示：研发与商业化不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险；持续亏损风险。指标指标/年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币)70.57 212.76 768.81 1486.70 2741.56 增长率 21.09%201.50%261.35%93.38%84.41%归属母公司净利润(百万元人民币)-788.72-3085.34-339.69-130.31 40.04 增长率-640.83%-291.18%88.99%61.64%130.72%每股收益EPS-1.83-7.18-0.79-0.30 0.09 净