1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年01月18日热熔胶领先企业、紧抓光伏新机遇热熔胶领先企业、紧抓光伏新机遇鹿山新材鹿山新材（603051.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点聚焦热熔粘接材料聚焦热熔粘接材料，业绩创历史新高业绩创历史新高。公司深耕热熔粘接材料二十余年，已发展成为国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营产品被广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域。2022 年前三季度公司功能性聚烯烃热熔胶粒、热熔胶膜产量分别为 5.67 万吨、9090.92 万平方米，分别同比增长 18.7

2、7%、132.24%。受下游需求及公司产能扩张推动，2021 年以来公司业绩大幅提升，其中 2022 年前三季度公司营业收入为 19.83 亿元，同比增长69.27%。光伏行业景气上行，带动公司光伏行业景气上行，带动公司太阳能电池封装胶膜太阳能电池封装胶膜销量大幅增长销量大幅增长。2022 年 1-11 月我国光伏新增装机容量达 65.71GW，同比增长 88.66%。光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2017-2021 年我国光伏组件产量从 75GW 增长至 182GW，年均复合增长率达 24.81%。光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2017-2021 年我国光伏胶

3、膜需求量从 7.5 亿平方米增长至 2021 年的 18.20 亿平方米。随着公司太阳能电池封装胶膜产能的扩张，2021 年公司太阳能电池封装胶膜销量为 5583.13 万平方米，同比增长 45.65%；2022 年前三季度销量为 8549.3万平方米，较 2021 年全年上涨 53.13%。公司积极扩产太阳能电池封装胶膜公司积极扩产太阳能电池封装胶膜，紧抓行业机遇紧抓行业机遇。一方面一方面，公司加快推进新增光伏组件封装用胶膜生产线建设进度，预计 2023 年 3 月达产。项目达产后公司太阳能电池封装胶膜总产能可达约 3 亿平方米/年。另一方面，另一方面，公司拟投资建设年产 1.8 亿平方米的

4、太阳能电池封装胶膜扩产项目，包括 9000 万平方米/年 POE 胶膜和 9000 万平方米/年白色 EVA胶膜。光伏电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求。POE胶膜具备高阻水和高抗 PID 性能，更适配高效光伏组件。公司紧抓行业机遇，积极扩产 POE 胶膜项目，未来有望打开业绩增长空间。公司积极公司积极推进推进功能性聚烯烃热熔胶扩产项目功能性聚烯烃热熔胶扩产项目建设建设，打开业绩增长空打开业绩增长空间。间。2020-2021 年公司功能性聚烯烃热熔胶产能利用率均位于 90%及以上，对产能增长有着较高的需求。公司拟投资建设年产 4 万吨的功能性聚烯烃热熔胶扩产项目，预计 2023

5、年 12 月建设完工。同时公司实施年产 3 万吨功能性聚烯烃热熔胶技改项目，实现相关产品生产的技术改造和升级，并实施进口替代，有望进一步打开公司业绩增长空间。投资建议投资建议基于公司在热熔胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒领域的布局，未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期 2022/2023/2024 年公司营业收入分别为 23.79/29.88/38.59 亿元，归母净利润分别为 1.57/2.56/3.50 亿元，对应 EPS 分别为 1.69/2.74/3.75 元/股，以 2023 年 1 月 17 日收盘价 69.34元为基准，对应的 PE 分别为 41.09/25.30/18.50 倍。结

6、合光伏封装胶膜行业高景气，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示原材料价格异常波动、下游需求不及预期、产品研发及技术升级迭代风险等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入1693.212378.962987.873859.13增长率（%）67.3940.5025.6029.16归母净利润112.96157.46255.75349.75增长率（%）-2.4039.3962.4236.76EPS（元/股）1.641.692.743.75市盈率（P/E）-41.0925.3018.50市净率（P/B）-4.583.8