绿新亲水胶体-港股公司研究-亲水胶体龙头创新引领发展-230118（25页）.pdf

1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。亲水亲水胶体胶体龙头，创新引领发展龙头，创新引领发展 报告摘要报告摘要 绿新亲水胶体（绿新亲水胶体（1084.HK1084.HK）是）是全球最大的卡拉胶及琼脂生产商全球最大的卡拉胶及琼脂生产商。公司主要生产卡拉胶、。公司主要生产卡拉胶、琼琼脂、脂、魔芋魔芋胶胶及其各自的复配产品及其各自的复配产品，产品源自海藻或产品源自海藻或植物植物等天然来源等天然来源，具有具有可提升食品的可提升食品的外观及质感外观及质感，达到达到理想的理想的稠度稠度及口感及口感的特性。

2、的特性。此外此外公司公司还还推出推出了了速溶琼脂、琼脂微球、速溶琼脂、琼脂微球、亲水胶体复配产品等亲水胶体复配产品等高高附加值附加值产品产品。公司在过去公司在过去几年阶梯式增长，利润率提升明显几年阶梯式增长，利润率提升明显。收入从 2016 年的 5.35 亿港元快速增长至 2021 年的 11.6 亿港元，年化复合增速为 16.8%。净利润从 2016 年的 0.53 亿增长至2021 年的 1.04 亿，年化复合增长 14.2%。受到市场需求的拉动，以及公司逐年提升的产能支持，公司业绩平稳增长。22 年上半年受益于由需求拉动的卡拉胶价格上涨，公司实现收入 7.78 亿港元，同比增长 57%

3、，净利润 1.26 亿港元，同比增长 274%。行业趋势来看，行业趋势来看，国内植物胶行业处于快速发展阶段。国内植物胶行业处于快速发展阶段。2021 年中国亲水胶体市场销量接近14.5 万吨，过去五年增速为 4.8%，以卡拉胶、琼脂、魔芋为代表的植物胶增速高于行业平均。2021 年，国内卡拉胶市场规模为 22.6 亿人民币，增速 19%；琼脂市场规模为 96亿，增速 4.3%；魔芋市场规模为 33.7 亿，增速 16%。我们认为未来，随着应用范围的拓宽和性能的充分挖掘，以及健康理念的推动，植物胶逐步替代传统动物胶的趋势不可阻挡，这意味着卡拉胶、琼脂和魔芋市场仍将保持较快增长。我们认为绿新的投资

4、亮点主要在三个方面：我们认为绿新的投资亮点主要在三个方面：1）公司为琼脂和卡拉胶领域龙头，产能及销量远领先于同行，对上下游具有议价权，目前产能较为充裕，仍有提升空间。2）公司的深加工产品、复配产品及魔芋产品等高附加值产品未来有望快速增长，主要源于公司在此类产品持续投入研发，陆续有相关产品上市，并积极寻求横向及纵向收并购机会，快速开拓新市场，有望拉动收入和盈利能力提升。3）公司与下游客户建立了较为稳固的合作关系，通过高品质及深度定制加强了与客户的绑定关系。综合来看，我们认为公司在综合来看，我们认为公司在植物性亲水胶体植物性亲水胶体领域具有核心竞争力，考虑未来公司的产能领域具有核心竞争力，考虑未来

5、公司的产能扩张计划和研发投入，叠加行业较快发展，我们认为公司未来将扩张计划和研发投入，叠加行业较快发展，我们认为公司未来将实现较快实现较快增长。增长。我们预计 22/23/24/25 年 公 司 收 入 将 达 到 15.9/18.2/21.4/25.2 亿 港 元，同 比 增 长37%/14%/17%/17%，净 利 润 达 到2.34/2.37/3.0/3.8亿 港 元，同 比 增 长124%/1.5%/15%/27%/26%。首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级。我们综合考虑可比公司评级。我们综合考虑可比公司和和 D DCFCF 的的估值，估值，给予给予目标价目标价 5.555.55

6、 港元港元，较较当前当前股价股价有有 4242%的的上涨上涨空间空间。风险提示：风险提示：原材料及产品价格波动，高端产品销售及研发进程不及预期原材料及产品价格波动，高端产品销售及研发进程不及预期。2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业营业收入收入(百万港元百万港元)992.9 877.2 1,163.2 1,597.2 1,821.4 2,140.1 2,518.6 增增长长率率(%)(%)-11.65%32.60%37.31%14.04%17.50%17.69%净净利利润润