1、证券研究报告|深度报告|光伏设备 http:/ 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 京山轻机(000821)报告日期：2023 年 01 月 17 日 钙钛矿设备领军者；钙钛矿设备领军者；光伏组件光伏组件、TOPConTOPCon、HJHJT T 电池设备多点开花电池设备多点开花 京山轻机京山轻机深度报告深度报告 投资要点投资要点 光伏组件光伏组件+瓦楞包装设备龙头，瓦楞包装设备龙头，钙钛矿设备领军者；多元布局钙钛矿设备领军者；多元布局光伏光伏电池电池设备设备 1）公司为光伏组件+瓦楞包装设备龙头，2021 年占比营收分别为 55%、23%。公司向光伏电池设备环节延伸，多元布局钙钛矿、

2、TOPCon、HJT 三种路线光伏电池设备、期待放量。2）过去 5 年营收 CAGR 为 27.7%，归母净利润 CAGR 为 2%。截止 2022H1，公司在手订单 41.6 亿元（含税），同比增长 37.6%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。光伏设备：光伏设备：钙钛矿设备钙钛矿设备市场空间大市场空间大；组件设备、组件设备、H HJTJT+TOPCTOPConon 设备设备多点开花多点开花 1 1）钙钛矿设备钙钛矿设备：钙钛矿电池具高效率、低成本优势，与 HJT 叠层匹配、可制造理论效率达43%的叠层电池。预计预计 20302030 年钙钛矿设备市场空间达年钙钛矿设备市场空间达

3、836836 亿元，亿元，20222022-20302030 年年 CAGR=80%CAGR=80%。公司主要布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等。目前公司已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如能保持先发优势，未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮。2 2）组件设备组件设备：随着硅料行业产能释放、带动产业链价格下降，光伏终端需求有望迎高景气，带动光伏组件产能、产量增长。我们预计我们预计 20252025 年组件设备（流水线年组件设备（流水线+层压机）市场规模达层压机）市场规模达 100100亿元，亿元，20222022-20252025 年年 CA

4、GR=16%CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益光伏组件扩产景气度延续。3 3）TOPConTOPCon 设备设备：2023 年将进入 TOPCon 量产落地大年，预计预计 20222022-20252025 年设备市场空间合计年设备市场空间合计超超 12531253 亿元亿元（年均（年均 313313 亿元）亿元），20232023-20252025 年为年为 TOPConTOPCon 扩产高峰期扩产高峰期。公司核心布局 TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022 年 6 月已交付客户验证、期待突破。4 4）HJTHJT 设备设备：随着

5、HJT 降本技术的发展、预计 2023 年产业化有望加速。预计预计 20222022-20252025 年年HJTHJT 电池设备订单市场规模有望从电池设备订单市场规模有望从 9797 亿元提升至亿元提升至 602602 亿元，亿元，20222022-20252025 年年 CAGR=84%CAGR=84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获 4GW 量产订单、受益行业景气度提升。包装机械设备：包装机械设备：公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力 公司深耕行业近五十年，主要产品包括瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂全场景解决方案等，2020 年公司

6、市占率 23.4%位居第一，过去 5 年营收 CAGR=12.3%。公司积极推动海外市场拓张，2021 年公司在欧洲市场合计收到包装设备订单 2000 多万美元，相较此前零散订单已形成规模。预计该板块未来将稳健增长。投资建议：投资建议：光伏组件光伏组件+瓦楞包装设备龙头瓦楞包装设备龙头，光伏电池设备，光伏电池设备打开成长第二极打开成长第二极 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 2.7/4.2/5.6 亿元（2021-2024 年 CAGR=57%），同比增长 87%/55%/32%，对应 PE 为 43/28/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品市场推广