【研报】银行业零售金融专题研究系列一 ：居民如何理财？零售金融的变局与分层-20200113[23页].pdf

1、证券研究报告行业研究银行 零售金融专题研究系列一 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 居民如何理财居民如何理财？零售金融的变局与分层零售金融的变局与分层 增持（维持） 引言：引言：近年来，金融近年来，金融公司前赴后继公司前赴后继转型零售，中国的零售金融市场确实具备高成长空间，但转型零售，中国的零售金融市场确实具备高成长空间，但我们我们 也观察到也观察到资管新规资管新规体系体系对对居民居民理财理财思维思维的的深远影响，深远影响，进而进而影响各金融子行业（银行影响各金融子行业（银行/保险保险/基金等）基金等） 的的经营。经营。本篇报告将从银行理财与保险的对比视角，展望本篇报告将从银行理财与

2、保险的对比视角，展望中国中国零售金融零售金融的变局与分层的变局与分层。 投资要点投资要点 银行理财收益率跌破银行理财收益率跌破 4%，资管新规削弱理财，资管新规削弱理财产品产品竞争优势，边际利好竞争优势，边际利好储蓄型储蓄型保险销售保险销售。 1）2017 年至 2019 年 6 月，银行理财 22 万亿规模停止增长，但考虑其中同业理财从 6.7 万亿 大幅压降至 1 万亿，实际上零售理财仍持续增长，并非卖不动！但我们推断本轮增长主要由 现金管理类产品驱动（收益率超过 3%） ，然而监管前期发布的新规超预期严格，预计后续该 产品收益率将下行趋近于货基（2019 年平均领先 100BP） ，45

3、 万亿规模也将收缩。 2）传统理财在资管新规体系下收益率下行+净值化破刚兑，我们看到 2019 年 3 个月/6 个月/1 年期理财平均预期收益率下行 56/59/56BP，目前将跌破 4%，竞争力明显削弱。拉长期限后的 净值化新产品销售比较困难（努力 1 年仅平均拉长 47 天） ，预计理财规模短期面临下行压力。 3）储蓄型保险成唯一合法“刚兑”产品，并锁定长期收益率，吸引力明显边际提升，叠加高 通胀+低利率，居民开始关注稳定的长期投资回报（感谢代理人频繁在朋友圈传播焦虑） 。我 们预计销售环境改善将推动一季度寿险 NBV 约 10%平均增长，且未来两年仍将受益。 长期而言长期而言居民权益及

4、保险配置比例居民权益及保险配置比例将将提升提升，但，但银行凭借客户银行凭借客户+信用优势仍是零售金融信用优势仍是零售金融王者王者。 1）银行依然拥有最广阔的渠道优势+庞大客户资源沉淀+天然信用背书，22.86 万个银行网点 的辐射面远大于约 750 万保险代理人，同时近年来 P2P 等非正规金融体系频繁“爆雷”令老 百姓更加看重财富安全性，生动的风险教育推动社会资金持续回流银行体系。 2）储蓄型保险虽然边际受益，但收益率的确毫无优势！我们测算年金险刚性给付现金流 IRR 仅 1%2%， 叠加 5.3%万能险后综合 IRR 约 2.5%3.5% （其实居民购买时也只看万能险收益） ， 但万能险收

5、益只保底 2.5%，超额不保证（即未来可能下调） ，同时监管也下调了年金险定价 利率 4.025%上限，基本锁死了产品提升收益的空间。考虑现实中多数居民天然追求短期高回 报率及资金流动性（受制于财富规模） ，我们认为要理性看待储蓄型保险的发展瓶颈。 存款存款 Vs 保费！保费！零售金融的零售金融的地区差异地区差异显著显著恰是恰是未来发展空间，当前更看好基层及高端市场。未来发展空间，当前更看好基层及高端市场。 1）我们通过对比各省市新增存款和新增保费的市占率差异，判断中国零售金融市场发展非常 不均衡，许多地区居民财富仍以银行存款为主，同时许多地区保险需求却已相对透支（体现 为前几年保费贡献度持续

6、高于存款贡献度） 。通过数据对比，我们当前更看好高端和基层两类 零售金融市场的发展空间，预计布局“两端市场”的金融机构将持续分享红利。 2）我们认为寿险过去五年高增长主要依靠“代理人扩张、挖掘身边亲友资源（也可能先挖掘 自己） 、资源耗费后自然脱落”的粗放式模式，这显然难以持续。我们认为下一阶段可能的增 长路径包括：选择需求尚未透支区域（例如“两端市场” ）延续粗放式扩张、提升代理人产能 及留存率（难！但仍要尝试） 、渠道多元化（我们预判银保将迎来新一轮发展机遇） 。 3）长期而言，我们建议关注寿险产品及服务创新，认为终身寿险、投连险比目前的重疾险、 年金险（本质是“挂着储蓄卖万能” ）更有吸