【研报】酒店行业跟踪报告：景气恢复有望推动估值修复-20200719[36页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 景气恢复有望推动估值修复景气恢复有望推动估值修复 酒店行业跟踪报告2020.7.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 首席消费产业& 消费者服务分析师 S1010510120056 杨清朴杨清朴 消费者服务分析师 S1010518070001 张若海张若海 首席数据科技 分析师 S1010516090001 联系人：刘济玮联系人：刘济玮 疫情下疫情下龙头酒店龙头酒店集团表现突出集团表现突出，复苏复苏进度进度优于行业，优于行业，回升趋势下板块修复机会回升趋势下板块修复机会 明确。中长期而言有限服务型酒店因业务模式（特许经营为主）、结构升级

2、（中明确。中长期而言有限服务型酒店因业务模式（特许经营为主）、结构升级（中 端占比提升），周期特征渐弱，端占比提升），周期特征渐弱，低线下沉低线下沉及及连锁化空间连锁化空间充足充足。当前防控。当前防控逐渐放逐渐放 松松，预计酒店板块将是，预计酒店板块将是下一阶段消费复苏轮动中下一阶段消费复苏轮动中弹性显著的板块，弹性显著的板块，重点重点推荐。推荐。 前瞻指标持续修复，龙头复苏优于行业。前瞻指标持续修复，龙头复苏优于行业。当下需求侧恢复是酒店行业景气复苏 的重要驱动，根据我们基于 PMI、房地产开发投资额、铁路及民航客运量等拟 合的前瞻指标，预计 20Q4 头部酒店集团 RevPAR 可恢复至去

3、年同期的 84%-90%。根据 STR 至 6 月 20 日数据中国酒店行业入住率恢复至 47%，而目 前三家龙头酒店核心品牌均已恢复至 70%以上，远远领先行业。6 月北京疫情 出现反复对酒店入住率恢复产生一定扰动，但目前已重新回归修复进程。 头部头部优势更加强化优势更加强化，低线城市反弹更快低线城市反弹更快。基于中信证券研究部数据科技组统计 的酒店行业数据，对比 2020 年 1 月和 6 月，酒店行业总供给（处于营业状态） 减少 10 万家至 45 万家， 其中低端/非标酒店减少 8.8 万家。 20H1 市场上约 879 家酒店完成向连锁酒店集团翻牌， 翻牌至三大酒店集团的占比超过七成

4、， 说明头 部品牌优势不断提升。6 月一线/准一线/二线/三线/四线及以下城市酒店数相比 1 月各变化-1.5pcts/-1pct/-0.1pct/ +0.5pct/+2.2pcts，在疫情影响使得上半年开店 数量有限的假设下， 我们看到越是低线的城市酒店数量占比提升越多， 间接说明 了聚焦本地化需求且防控力度更弱的低线城市在疫情冲击之后的反弹更快。 连锁化率连锁化率空间足空间足，向下占领市场向上寻找细分，向下占领市场向上寻找细分。以房间数大于 40 间的酒店物业 数量做分母，50 大连锁酒店集团酒店数量做分子，计算得中国一线/准一线/二线 /三线/四线及以下城市的酒店连锁化率分别为 38%、

5、34%、32%、29%、21%， 远低于美国市场约 70%的连锁化率。 以 40 间客房以上为代表的适宜连锁化物业 为基数，目前三大酒店集团在一线的覆盖度达到 25%，城市等级越低，覆盖度 越低，三线以下城市覆盖度仅 10%。显然，在现存的酒店物业结构下，未来头 部三家集团增量拓展空间预计将会更多集中于三线及以下城市。 同时， 从酒店定 位上， 介于高端和中端之间的次高端定位酒店也存在一定的细分市场机会。 假设 中国三大酒店龙头公司市场份额达 40%， 基于存量物业至少存近 2 倍拓展空间。 风险因素：风险因素：经济回升不达预期，复工复产进展低于预期，新开门店低于预期等。 投资策略投资策略：

6、基于短期景气恢复、 估值修复， 长期空间广阔、 格局向好的行业判断， 龙头酒店集团配置价值突显， 建议积极配置。 疫情冲击下头部酒店集团有望进一 步整合市场， 同时疫情冲击为各家公司提供了内部改革的动力， 各酒店集团组织 架构调整到位后经营效率的提升潜力值得关注。首旅酒店、锦江酒店、华住三家 酒店龙头现价对应2021年PE分别为18/32/33倍， EV/EBITDA分别为10/16/18 倍。三家酒店集团各有优势：华住经营效率占优，锦江低线拓展优势明显，首旅 估值相对较低，我们判断在估值修复行情中表现趋同。放长看，华住、锦江当前 品牌矩阵和酒店结构优于首旅，发展潜力相对较大。 重点公司盈利预