天宜上佳-公司研究报告-技术创新+多元降本第二曲线渐行渐近-230115（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 天宜上佳天宜上佳(688033)(688033)机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-15 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/01/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）22.37 12 个月股价区间（元）13.4032.00 总市值（百万元）12,557.81 总股本（百万股）561 A 股（百万股）561 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuo

2、te 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%0%-8%相对收益-3%-7%7%Table_Report 相关报告 天宜上佳（688033）：收购晶熠阳 90%股权切入石英坩埚，强化协同效应-20221107 天宜上佳（688033）：传统主业地位稳固，碳 碳热场打开第二成长曲线-20220425 Table_Author 证券分析师：证券分析师：刘军刘军 执业证书编号：S0550516090002 021-20361113 研究助理研究助理：许光坦许光坦 执业证书编号：S0550121050011 021-20361113 证券分析师：证券分析师：

3、安邦安邦 执业证书编号：S0550522080002 021-20363237 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 技术创新技术创新+多元降本，第二曲线渐行渐近多元降本，第二曲线渐行渐近 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头，依靠自主研发始终保持行业领先地位，此外公司开拓了碳碳、碳陶等碳基复合材料业务，并切入军工领域，实现跨越式业务协同，通过技术创新+多方式降本打开第二增长曲线。本篇报告聚焦光伏领域碳碳热场行业，阐述了市场增长空间、行业竞争格局以及公司有望在热场领域保持高盈利的原因。碳碳热场碳碳热场需求旺盛，需求旺盛，成本控制是

4、第一要义成本控制是第一要义。热场属于光伏设备行业，下游为硅片行业。随着我国及全球光伏新增装机量攀升，硅片厂商加速扩产，预计 2022 年我国新增装机容量将超 85GW，硅片产能预计达到681.4GW，为热场部件需求增长提供较大空间。此外，碳碳热场属于技术密集型行业，客户认证壁垒较高，在碳碳热场头部厂商不断扩产的格局下，需要保持成本与价格同步下行来获取市占率，并保持较好利润水平，天宜上佳拥有五大成本控制优势。海外对标：西格里主营海外对标：西格里主营等静压石墨，增长空间受限等静压石墨，增长空间受限。作为全球领先的碳素石墨材料以及相关产品的制造商，西格里在热场部件领域主营等静压石墨热场产品，该业务收

5、入占营业收入比例超过 50%。但随着高性能热场材料向大尺寸、高纯度发展，等静压石墨热场已经不能适应热场系统向安全、高效、大型化发展的趋势，将逐步被先进碳基复合材料替代。传统业务保持优势，碳陶材料性能稳定，树脂级碳纤维复合材料配方升传统业务保持优势，碳陶材料性能稳定，树脂级碳纤维复合材料配方升级，切入军工领域显现协同效应级，切入军工领域显现协同效应。公司在轨道交通行业主要产品是高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品，公司是持有 CRCC 核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商，先发优势明显。碳陶刹车材料是轻量化、高制动效能的重要方向，目前国内有少数厂商具有规模化制备工

6、艺，天宜上佳已经启动相关产业化项目建设。公司正在积极开拓树脂基碳纤维复合材料业务，并收购瑞和科技，切入军工领域布局航空大型结构件精密制造业务，协同效应逐步显现。投资建议：投资建议：考虑公司碳碳热场产能释放，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.48 亿、4.59 亿、6.20 亿。对应 PE 为 51 倍、27 倍、20 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：产能释放不及预期，客户验证不产能释放不及预期，客户验证不及预期。及预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 415