仙鹤股份-公司研究报告-把握景气赛道持续扩张林浆纸一体化增强竞争优势-230116（30页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 仙鹤股份（仙鹤股份（603733603733）：把握景气赛把握景气赛道持续扩张，林浆纸一体化增强竞道持续扩张，林浆纸一体化增强竞争优势争优势 2023 年 1 月 16 日 推荐/首次 仙鹤股份仙鹤股份 公司报告公司报告 特种纸行业龙头，产品多元化与产能规模领先行业。特种纸行业龙头，产品多元化与产能规模领先行业。公司深耕特种纸行业 25年，是国内门类最全、品种最多、规模最大的特种纸企业之一。公司产品包括六大系列 60 多个品种，布局多个细分市场并取得市占率领先，重点产品包括日用消费系列（格拉辛纸/热

2、敏纸/热转印纸等）、食品与医疗包装材料系列、装饰原纸（主要由合营公司经营）等。上市以来，公司产能扩张迅速，带动收入和利润的快速增长，2017-2021 年复合增速分别达到 22%和 37%。细分纸种景气度高，公司扩产规划清晰。细分纸种景气度高，公司扩产规划清晰。食品与医疗包装材料：政策推动替塑，下游需求持续增长。（食品与医疗包装材料：政策推动替塑，下游需求持续增长。（1）食品包）食品包装纸：装纸：2019-2021 年食品包装纸产量复合增速+18%，未来增长受益于三大因素。国家限塑政策持续推进，餐饮领域中纸基材料作为可降解材质成本较低，纸杯纸碗渗透率提升空间较大；下游需求增加，例如现饮风行带动

3、纸杯需求、外卖普及带动纸质餐盒需求；液体包装纸国产替代进行中。（2）医疗包装纸：）医疗包装纸：2019-2021 年医疗包装纸产量复合增速+19%，居民医疗需求增加带动医疗器械与敷料市场增长，叠加疫情持续下防护与检测用品等物资需求，带动无菌医疗包材和一般医疗包材的使用。日用消费日用消费系列系列：标签、物流、数码转印用纸快速增长。（：标签、物流、数码转印用纸快速增长。（1）格拉辛纸）格拉辛纸&热敏纸：热敏纸：2018-2020 年格拉辛纸、热敏纸产量复合增速分别为+20%、+7%。格拉辛纸是不干胶标签的主要底材，广泛用于商品标签与快递物流领域；热敏纸便于打印信息，常见于商超收银、快递面单、即时配

4、送单据中。两者与居民消费紧密相关，受益于消费回归增长预期，以及线上零售的不断发展。（2）热转印纸：）热转印纸：2019-2021 年热转印纸产量复合增速+6%，随着数码转印成本下降、渗透率提升，转印用纸需求亦不断增长。公司瞄准景气品类坚定扩张，产销有望延续高增。公司瞄准景气品类坚定扩张，产销有望延续高增。公司规划与在建项目规模高达 370 万吨/年，主要包括年产 30 万吨食品卡纸项目，以及湖北、广西两大新建基地，重点布局上述高景气度领域。公司现有造纸产能约90万吨/年，在建项目一期投产将贡献产能120万吨/年，预计2023-2025年产能复合增速达到+33%。公司核心优势显著，公司核心优势显

5、著，布局布局林浆纸一体化增强竞争力林浆纸一体化增强竞争力。公司的竞争优势包括不同产品之间的柔性生产、多元化的产品布局、优质的客户资源，背后是公司多年以来的自主研发、持续创新、优质服务。这些竞争优势有助于公司分散单一产品盈利或需求波动的风险，保持较高的产能利用率和产销率，并为公司持续扩张打下了基础。未来公司将进一步探索林浆纸一体化，在湖北、广西的资源优势地区建设年产共240万吨的制浆产能（广西基地同时规划有200万亩林木保障地），预计 2024 年各项目一期落地后，公司木浆自给率将从目 公司简介：公司简介：公司是国内大型特种纸研发和生产企业，主营业务为研发、生产和销售高性能纸基功能材料及其浆类原

6、材料和化学原材料。公司主要产品可划分为日用消费系列、食品与医疗包装材料系列、商务交流与出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、电气及工业用纸系列、家居装饰材料系列（主要由合营公司夏王纸业生产）等六大系列 60 多个品种。资料来源：公司公告、同花顺 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2023-03-30 披露 2022 年年报 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:2021-12-09 发行 20.50 亿元可转债 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）39.56-18.69 总市值（亿元）219.84 流通市值（亿元）219.84 总股本/流通 A股（万股）70,59