阿莱德-公司研究报告-射频防护器件稳健增长电子散热持续开拓-230108（56页）.pdf

1、 本报告由分析师独立撰写，仅提供给网下投资者参阅，请网下投资者自主做出投资决策并承担投资风险，详细请参阅尾页。本报告由分析师独立撰写，仅提供给网下投资者参阅，请网下投资者自主做出投资决策并承担投资风险，详细请参阅尾页。公公 司司 研研 究究 投投 资资 价价 值值 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 通信通信 兴业证券股份有限公司作兴业证券股份有限公司作为主承销商，出具投资价值为主承销商，出具投资价值研究报告，符合中国证券业研究报告，符合中国证券业协会关于提供投资价值研协会关于提供投资价值研究报告主体的合规性要求究报告主体的合规性要求。本报告由兴业证券署名分本报告由兴业证券署名分

2、析师独立撰写，内容仅供参析师独立撰写，内容仅供参考，不构成对任何人的投资考，不构成对任何人的投资建议，投资者须自主作出投建议，投资者须自主作出投资决策并自行承担投资风资决策并自行承担投资风险。险。分析师：王楠 S0190520120004 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)372 387 447 520 同比增长同比增长 21.3%4.1%15.3%16.4%归母净利润归母净利润(百万元百万元)70 71 79 96 同比增长同比增长 1.2%1.1%11.3%22.0%毛利率毛利率 39.3

3、%37.7%41.8%41.9%净利率净利率 18.8%18.4%18.1%19.0%净资产收益率净资产收益率 21.4%17.8%8.8%9.7%每股收益每股收益(元元)0.70 0.71 0.79 0.96 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.71 1.12 0.71 0.80 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 通信设备零部件细分赛道领先者：通信设备零部件细分赛道领先者：公司提供射频与透波防护器件、EMI 及 IP 防护器件和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备的零部件产品。公司一直是爱立信和诺基亚产品相关通信设备零部件的国内主要供应商之一，5G 相控阵

4、天线罩在爱立信和诺基亚全球供应端中占据第一市场份额；电子导热散热器件的新型高端产品性能高于同行业竞争水平，营收增长迅速。5G5G 时代，市场持续高景气：时代，市场持续高景气：通信行业正处于 5G 网络建设的上升周期，相关硬件建设在 5G 网络建设总体投资的比重相对 4G 网络将有所上升，电磁屏蔽和散热材料及器件的作用愈发重要。严格的准入门槛构筑高壁垒，大部分通信设备厂商倾向与合作记录良好的现有供应商继续合作。公司与大客户合作关系稳固：公司与大客户合作关系稳固：2014 年-2022 年 6 月 30 日，公司来自爱立信、诺基亚的收入占公司主营业务收入的 80%左右，合作关系稳固。公司技术储备充

5、分，5G 系列零部件产品拥有业内领先的性能，在电子导热散热器件方面提前布局并开发了一系列高端产品。全球化供应要求下，相比国际巨头竞争对手，公司的组织架构更加灵活、更能快速响应客户的需求。合理市值区间合理市值区间 17.54-19.88 亿元：亿元：考虑到行业增速向上、新产品持续放量等因素，基于审慎考虑，我们取绝对估值和相对估值的重合部分来估算阿莱德合理市值，我们预计阿莱德发行股票后 6-12 个月的远期整体公允价值区间为 17.54-19.88 亿元。对应 2021年扣非前归母净利润（0.70 亿元）的市盈率区间为 25-28 倍（摊薄后）；对应 2021 年扣非后归母净利润（0.70 亿元）

6、的市盈率区间为 25-28 倍（摊薄后）；对应 2022 年预测归母净利润（0.71 亿元）的市盈率区间为 25-28 倍（摊薄后）；对应 2023 年预测归母净利润（0.79 亿元）的市盈率区间为 22-25 倍（摊薄后），按发行后总股本 10000万股对应发行后每股价格 17.54 元-19.88 元。风险提示风险提示：盈利预测假设未达成影：盈利预测假设未达成影响盈利预测及估值结论风险；客户集中度较高和大客户响盈利预测及估值结论风险；客户集中度较高和大客户依赖的风险；下游客户压价的风险；毛利率下降的风险；供应链“逆全球化”带来的不确依赖的风险；下游客户压价的风险；毛利率下降的风险；供应链“