【研报】银行业股市特征与银行股投资分析报告：金融视角看股市长期的起点-20200316[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 金融金融视角看股市视角看股市：长期的起点长期的起点 股市特征与银行股投资分析报告2020.3.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 股市不再是一个分割的小众市场。跳出股市看股市，增量资金成为权益市场乐股市不再是一个分割的小众市场。跳出股市看股市，增量资金成为权益市场乐 观的长期因素。内在逻辑是金融市场的内在要素变化，间接融资体系的无风险观的长期因素。内在逻辑是金融市场的内在要素变化

2、，间接融资体系的无风险 资产收益下降、有风险债权型资产风险再分布，直接融资体系的权益资产性价资产收益下降、有风险债权型资产风险再分布，直接融资体系的权益资产性价 比提升。就银行板块而言，低估值永远是获得绝对收益的重要条件，年度维度比提升。就银行板块而言，低估值永远是获得绝对收益的重要条件，年度维度 当前配置当前配置预计预计能有较好投资回报。能有较好投资回报。 历史维度历史维度：就股市看股市就股市看股市。（1）经济）经济-货币视角：当货币扩张快于经济扩张，股货币视角：当货币扩张快于经济扩张，股 票市场往往能有较好回报票市场往往能有较好回报（2009/2014/2019 年），风险预期变化（201

3、8 年）、 资本市场改革（2014 年）也对市场有显著影响。（2）盈利）盈利-估值视角：长期盈估值视角：长期盈 利趋势决定估值趋势，但政策预期利趋势决定估值趋势，但政策预期/资金/风险因素预期差大时突破常态特征，创风险因素预期差大时突破常态特征，创 业板估值弹性更大。（业板估值弹性更大。（3）市场风格视角：市场风格反映的是风格决定要素的变）市场风格视角：市场风格反映的是风格决定要素的变 化结果，化结果，估值对于市场要素变化的敏感度高低排序为：创业板、金融、银行，银 行估值对于实体信用风险的变化更敏感。 展望未来：展望未来：跳出股市看股市，跳出股市看股市，增量资金成为权益市场增量资金成为权益市场

4、乐观乐观的长期逻辑。的长期逻辑。（1）流）流 动性传导机制升级，动性传导机制升级，货币政策将影响银行资金流动，进而直接影响股市。（2） 金融资产风险收益变化，金融资产风险收益变化，债权资产回报下降、风险重分布中，股权资产投资性 价比高，居民财富通过基金、理财子等间接方式或直接向权益市场转移。在此背 景下，股市从存量资金博弈（看预期差）逐渐向增量资金配置（看资金流）转变。 聚焦聚焦 2020 年：多因素共振，股票市场料将乐观。年：多因素共振，股票市场料将乐观。流动性基础流动性基础，预计货币扩张速 度仍将显著快于经济扩张速度；盈利盈利逐季修复逐季修复，有利提振估值；资本市场改革改革 推进推进， 注

5、册制改革、对外开放、 提高上市公司质量等， 有利制度建设；增量资金增量资金， 理财子公司（混合型产品开始增配权益）、新发基金（保持乐观）、杠杆资金等 稳步入市中。 银行银行板块板块投资：投资：前期前期 LPR 主主导，后续信用风险预期主导。导，后续信用风险预期主导。LPR 改革推进，上半 年息差变量成为银行股核心影响变量； 后续政策偏向友好， 有助板块投资情绪恢 复。下阶段信用风险预期再次成为银行股核心变量，2 季度经济和企业盈利预期 修复，有助行业风险预期改善。历史经验看，银行股在极低估值 0.75xPB 后， 年度维度有较好绝对收益。 银行个股选择：银行个股选择：A 股选择优质公司股选择优

6、质公司+低估值两条主线，低估值两条主线，H 股具备配置价值。股具备配置价值。主线 一：配置优秀商业模式银行，有望收获绝对收益，包括招商银行、平安银行、常 熟银行等。 主线二： 关注低估值银行， 有望收获行业风险预期修复中的弹性收益， 包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行。H 股银行分红收益率可观，受 益海外金融市场情绪恢复，建议关注工商银行（H）和邮储银行（H）。 风险因素：风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） BVPS（元）（元） PE 评级评级 2018 201