华特达因-公司研究报告-维生素AD龙头管理结构改善聚焦主业发展-230110（27页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1化学制剂化学制剂华特达因（华特达因（000915.SZ）买入买入-B(维持维持)维生素维生素 AD 龙头，管理结构改善，聚焦主业发展龙头，管理结构改善，聚焦主业发展2023 年年 1 月月 10 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 1 月月 10 日日收盘价（元）：43.59总股本（亿股）：2.34流通股本（亿股）：2.34流通市值（亿元）：102.09基础数据：基础数据：2022 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：16.77

2、每股资本公积（元）：0.27每股未分配利润（元）：8.94资料来源：最闻分析师：分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：投资要点：投资要点：理顺治理结构理顺治理结构，聚焦儿药聚焦儿药。2020 年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年 8 月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升

3、市场天花板。伊可新在儿童维生素 AD 滴剂市场占有率超 60%，已经实现了渠道全覆盖。2022 年起，伊可新扩展适用年龄至 6 岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超 40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测 2026 年伊可新终端销售额有望超过 31 亿、34 亿、40 亿。二线品种丰富，未来持续发力。二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊 D 新(维生素 D 滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶

4、液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。盈利预测盈利预测、估值分析和投资建议估值分析和投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 23.3亿元、28.8 亿元、35.1 亿元，增速分别为 15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为 5.5 亿元、7.0 亿元、8.7 亿元，增速分别为 45.3%、26.0%、24.7%，对应 EPS 分别为 2.4、3.0、3.7 元。以 1 月 9 日收盘价计，对应 PE 分别为 18.3倍、14.5 倍和 11.6 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：风险提示：生育率降

5、低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8212,0272,3342,8773,509YoY(%)1.211.315.123.322.0归母净利润(百万元)291380553696868YoY(%)42.530.845.326.024.7毛利率(%)60.868.979.880.581.4EPS(摊薄/元)1.241.622.362.973.71ROE(%)18.120.724.223.923.4P/E(倍)34.826.618.314.511.6

6、P/B(倍)5.24.53.93.22.6净利率(%)16.018.823.724.224.7数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.公司概述：管理理顺，聚焦儿药公司概述：管理理顺，聚焦儿药.51.1 公司发展历程.51.2 公司实控人、股权结构与管理层概况.71.3 管理体制理顺，中长期激励目标明晰.82.聚焦儿药，伊可新拓展适用人群，产品延伸至治疗品类聚焦儿药，伊可新拓展适用人群，产品延伸至治疗品类.92.1 伊可新单位价格高于竞品.92.2 拓展适用年龄叠加提价，推动