中公教育-公司研究报告-职教龙头整装再出发关注疫后经营恢复节奏-230113（32页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 1313 日日 中公教育中公教育(002607.SZ)(002607.SZ)公司深度分析公司深度分析 职教龙头整装再出发，职教龙头整装再出发，关注疫后经营关注疫后经营恢复节奏恢复节奏 证券研究报告证券研究报告 高等及职业教育高等及职业教育 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.656.65 元元 股价股价 (2023(2023-0101-13)13)4.844.84 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)29,850.21 流

2、通市值流通市值(百万元百万元)26,404.06 总股本总股本(百万股百万股)6,167.40 流通股本流通股本(百万股百万股)5,455.38 1212 个月价格区间个月价格区间 3.92/7.81 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -13.6 10.9-23.5 绝对收益绝对收益 -10.4 19.5-38.0 焦娟焦娟 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 冯静静冯静静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 相关报告相关报告 2022Q32022Q3 单季公

3、司利润转正，业绩单季公司利润转正，业绩有望有望逐步修复。逐步修复。中公教育是以公考培训起家的职教全品类龙头，2016-2020 年公司业绩保持快速增长态势，收入在 2020 年突破 100 亿元。但 2021 年，受到内外因素的多重影响，公司经营承压，业绩开始下滑。外部因素包括疫情、政策的影响，全国各地疫情的反复对中公教育经营产生较大负面影响，各地分支机构先后出现阶段性停课，招录节奏受到较大干扰；内部因素则是战略与产品结构的问题，2021 年公司营业收入大幅下滑，与 2020 年逆市扩张紧密相关，同时也暴露出了产品结构中高退费产品占比过高的结构性问题。为应对上述困境，2022 年公司积极谋求经

4、营模式的转型，优化人员配置、调整产品结构等，目前来看公司基本面企稳，有望重回发展轨道，2022年第二季度亏损进一步缩窄，第三季度利润回正。多年教研、渠道沉淀，构筑核心壁垒。多年教研、渠道沉淀，构筑核心壁垒。我们认为，深耕公考赛道的中公在内容与渠道端均具备先发优势，并基于其独特的组织架构，各项能力持续得到强化，形成稳固的护城河。1）组织机制：“总部-省-网点”三元垂直化响应体系，即总部、省分校、基层网点三者职责明晰、高效协同，强化中后台职能；2）后端研发：伴随着品类的扩张，中公教育的专业研发不仅在规模效应下的分工持续细化，同时还兼顾垂直多品类协同，大幅提升教研的效率，尤其是提升了存量研发资源对新

5、品类新业务发展的效率；3）前端教学：公司研发与教学相对独立，呈现垂直化架构，教学效率更高，体现为一是师训标准化、规模化，二是授课更高效；4）直营渠道：公司渠道优势显著，下沉最为彻底，截至 2022 年 6 月 30日，公司在全国 31 个省市自治区、319 个地级市拥有 1440 家直营分校网点。如何看中公未来各条业务线的增长潜力？如何看中公未来各条业务线的增长潜力？传统的公职考试类是基础增长极，考研等学历类是第二增长极，IT、医疗、高端制造等职业技能培训是第三增长极。1）以公务员、事业单位考试为代表的传统招录业务恢复稳健增长：在经济社会精细化发展与公共服务均等化的背景下，公职类人员数增长是长

6、期趋势，2023 年国考招录人数与报名人数再创新高，分别达 3.71 万人、260 万人。且在疫情短期影响及就业压力仍大的情况下，我们预计以公务员、事业单位考试培训为代表的传统公职类市场需求未来趋于稳定。中公深耕公职类考试市场近二十年，其市占率遥遥领先，历经调整之后，我们预计公司的公职类培训业务也将企稳增长。2）新品类快速扩张：公司在教师赛道的成功复制，充分验证了公司跨品类化扩张的能力，基于协同效应显著的渠道优势，公司正发力考-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-012022-052022-092022-12中公教育中公教育沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份