1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 石头科技（石头科技（688169.SH）家用电器 科技创新科技创新淬炼石头崛起淬炼石头崛起 投资要点：投资要点：公司由小米生态链逐渐转型为品牌自营企业，团队研发创新能力打造品牌力基石，行业低渗透率和海外渠道先发优势开启扫地机增量空间。从小米生态链到品牌自营从小米生态链到品牌自营 公司专注于清洁电器研发和生产，近年来由小米生态链ODM逐渐转型为品牌自营。主要产品为智能扫地机器人、手持无线吸尘器、洗地机及其相关配件。凭借团队强大的研发水平和创新迭代能力，石头科技已成为清洁电器行业龙头企业之一。公司近3年营业收入/归母净利润平均复合增速24.14%

2、/65.73%，2022年前三季度收入43.92亿元，同比+14.78%；归母净利润8.55亿元，同比-15.85%。价格价格下行和技术创新驱动下行和技术创新驱动行业行业增长增长 国内外扫地机处于低渗透且同频发展的阶段，激光雷达测距技术成本下行和扫拖一体产品的迭代创新是扫地机行业规模增长的两大要点。当前扫地机已迈入好用门槛，根据我们测算，2026年销量有望达1336万台/年；若成熟自清洁扫地机价格降至3000元以下，理想状态下保有量可超6000万台。同时国内品牌在全球市场所占比例不断提升，海外对吸尘器接受程度较高，未来国内扫地机可凭借产品力优势进一步开拓海外市场。核心竞争力：研发核心竞争力：研

3、发能力能力+轻资产轻资产+海外先发海外先发优势优势 凭借团队强大的研发水平和产品创新迭代能力，石头扫地机在避障算法和综合产品力上迅速赢得用户口碑。同时公司引入洗地机新兴清洁品类，开启了第二增长曲线。生产模式上，石头通过委外轻资产建立了销量基础，模具复用和自建新产线有望进一步实现降本增效，海外渠道的先发优势进一步开辟扫地机市场空间，海内外市占率有望持续提升。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司2022-2024年收入为64.49/77.29/95.30亿元，CAGR-3为17.75%；归母净利润13.32/15.63/19.05亿元，CAGR-3为10.74%。EPS分别为14.2

4、2/16.69/20.33元/股。DCF绝对估值法测得公司每股价值379.62元。当前扫地机渗透率较低，未来发展空间广阔，公司作为国内清洁电器龙头企业有望充分收益。综合绝对和相对估值法，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价383.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：1 1）疫情反复风险疫情反复风险；2）海外需求不及预期风险海外需求不及预期风险；3）原材料成原材料成本上升风险本上升风险；4）行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险。财财务数据和估值务数据和估值 20202020A A 20212021A A 2022E2022E 2022023 3E E 2022024 4E

5、 E 营业收入（百万元）4530.44 5837.05 6449.44 7729.12 9529.97 增长率（%）7.74%28.84%10.49%19.84%23.30%EBITDA（百万元）1,565.67 1,605.04 1,619.96 1,946.37 2,356.48 归母净利润（百万元）1,369.41 1,402.48 1,332.01 1,563.22 1,904.74 增长率（%）74.92%2.41%-5.02%17.36%21.85%EPS（元/股）14.62 14.97 14.22 16.69 20.33 市盈率（P/E）20.38 19.90 20.95 17.

6、85 14.65 市净率（P/B）3.92 3.29 2.89 2.53 2.20 EV/EBITDA 40.83 30.35 13.47 10.50 7.97 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 01 月 13 日收盘价 证券研究报告 2022 年 01 月 13 日 投资评级：行业：小家电 投资建议：买入/（首次评级）当前价格：297.82 元 目标价格：383.75 元 基本数据 总股本/流通 A 股（百万股）93.69/72.00 流通 A 股市值（百万元）21442.30 每股净资产（元）98.13 资产负债率（%）13.36 一年内最高/最低（