1、证券研究报告|深度报告|化学制药 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华特达因(000915)报告日期：2023 年 01 月 13 日 经营拐点的品牌儿科药企经营拐点的品牌儿科药企 华特达因华特达因深度报告深度报告 投资要点投资要点 我们认为华特达因是处于经营拐点的品牌儿童用药领先企业，在激励机制理顺、经营聚焦的背景下，公司的核心产品（伊可新等）和重点产品有望持续受益于疫后 OTC 销售恢复、电商等新推广渠道放量，综合考虑到儿童预防&治疗用产品仍有较大的渗透率提升空间及公司越来越丰富的儿科用药产品矩阵，我们认为公司的医药板块收入和利润增长或超预期。边际变化：边际变化：突

2、出医药主业，产品矩阵突出医药主业，产品矩阵 2020 年以来，即使在疫情的扰动下，公司收入增速、净利率、ROE 持续提升，我们认为来自于：逐渐聚焦高盈利能力的医药主业，剥离其他业务；2020年初上市公司实控人变更为山东国投、管理层激励计划持续推进，达因药业借助电商、连锁药店、九州通等多渠道快速推进核心产品（伊可新）和重点产品（伊D 新、伊佳新、盖笛欣）的渗透率+市占率提升。我们认为，激励机制理顺、疫情后 OTC销售修复等有望加速公司主要品种市场推广，我们预计 2021-2024 年公司药品收入 CAGR 在 33.1%，带动公司整体收入 CAGR 在 22.9%。核心产品：预计伊可新有核心产品

3、：预计伊可新有 2 倍倍+增长空间增长空间 行业需求：理论提升空间行业需求：理论提升空间 230%+，增长来自于补充剂服用比例提升，增长来自于补充剂服用比例提升。必要必要性：性：整体维生素 A和维生素 D缺乏率较高（中国 3-5岁儿童维生素 D不足率为43%，维生素 A缺乏率为 1.5%、边缘缺乏率为 27.8%）、服用补充剂的比例有提升空间（0-5岁人群中在过去一周服用维生素 D 补充剂比例平均约 28.6%、维生素 A补充剂比例平均约 28.4%）。理论空间理论空间：我们给予不同的年龄人群不同的渗透率水平估算理论市场空间，估算伊可新理论市场空间约 50-60亿元；我们估计 2022 年伊可

4、新销售额约 15-17 亿元，相对估算的理论市场有 230%+提升空间。营销端：多渠道、多品种，线上推广新增量营销端：多渠道、多品种，线上推广新增量。独特优势：借助医院端品牌优独特优势：借助医院端品牌优势，加速势，加速 OTC 推广推广。根据 Wind 医药库等数据，伊可新在医院端市占率最高，我们认为，公司基于在医院端建立的品牌优势，有助于在线上&线下零售渠道市场拓展。渠道丰富：线上推广新增量渠道丰富：线上推广新增量。根据公司投资者交流记录表，公司销售渠道“医院15%、院外85%左右，其中线上渗透率约 15-20%”，我们认为线上渠道加速是公司 2021 年以来市场推广上的重要变化：根据米内网

5、数据，预计 2022年维生素 AD 滴剂实体药店终端销售额在 10亿+、同比增长 12.1%，网络销售渠道看，2021 年达因药业的维生素 AD 滴剂销售额占总体网上零售的 0.75%（估算约 2.4-2.5 亿元）、同比增速 108.4%。在渠道拓展方式上，与京东、阿里健康等平台战略合作推动线上销售、与九州通等大型经销商合作渠道下沉、与专科医院等合作更精准撬动目标市场，我们看好伊可新更灵活的渠道推广策略增强品牌影响力。产品矩阵：以伊可新为核心，多品种推广产品矩阵：以伊可新为核心，多品种推广。根据公司年报，公司在伊可新维生素 AD 滴剂外，进一步开拓了乳铁蛋白调制乳粉、藻油 DHA凝胶糖果、铁

6、颗粒、锌颗粒、维生素 C 颗粒等，围绕相似的应用人群推广多品种矩阵，有助于降低综合销售费用率、进一步强化伊可新品牌形象。重点产品：重点产品：看好伊看好伊 D 新新&伊佳新渗透率伊佳新渗透率&市占率提升市占率提升 维生素维生素 D 滴剂：滴剂：2022 年年全行业全行业 33+亿市场亿市场空间，看好伊空间，看好伊 D 新渗透率提升新渗透率提升。市市场空间场空间：根据米内网统计，2022 年实体药店维生素 D滴剂销售额预计在 27亿+（同比下降 6.8%），2021 年网上销售看，国药星鲨维生素 D滴剂销售额约 5.8亿元（同比增长 77.7%）、占全国网上药店销售额的 1.8%。渗透率渗透率：我