1、铜，正在被地缘政治重新定价地缘视角下的有色投资研究系列报告（1）事件：2026年2月4日，特朗普政府在华盛顿特区举办首届“关键矿产部长级会议”。会议由美国务卿鲁比奥主持，美国副总统万斯、财长贝森特、内政部长伯格姆、能源部长赖特、美国贸易代表格里尔以及来自54个国家或地区的代表出席，其中包括欧盟、加拿大、日本、韩国、英国、德国、法国等盟伴国家，以及巴西、刚果（金）、阿根廷等矿产资源富集国。铜供需格局变化：新兴产业兴起与铜矿供应低增长周期的错位。1）电动化智能化拉动铜消费。铜是优秀的导体，全球能源转型、Ai发展提出更高电力需求、美国制造业回流、欧美电网重建大周期等带动全球电建浪潮，将持续拉动铜的需

2、求。2025年我国铜消费增量61.4万吨,其中电网和电动车增量51.5万吨。2021-2025年中国以及全球消费结构大调整。电网和电动车贡献国内铜消费主要增量，4年累计贡献80%中国铜消费增量，平均拉动3%铜消费增速（电建+汽车消费增量/国内铜总消费量）。除上述因素外，我们认为地产边际变化也值得重视，是目前的预期差项。中国地产消费占比持续下降，2025年，我国建筑行业耗铜201.8万吨，较2024年减少15.9万吨，降幅7.3%，大约拖累2025年铜消费.0.8%（15.9万吨/2025年国内铜消费量）。2）铜矿端进入供应低增长周期。矿山资本开支低增速，短期价格激励无法突破供给刚性。由于202

3、0年之前全球铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元后迅速下降，此后虽然恢复到2024年的923亿美元，但距历史高峰差距明显。此外，近期有望放量的铜矿多发现于2010-2014年，平均交付期约16.4年，而2020-2023年发现的铜矿规模、品位有所下滑，交付期则延长至17.9年，预计未来供应增长更加困难。3）大国战略屯库加剧供需矛盾。铜库存低位+结构分化，非美市场库存紧张。当前全球铜库存103万吨（大约13天全球铜消费量），处于历史76%分位数，其中美国铜库存大增至52万吨，非美地区库存仅51万吨，处于历史36%分位数。铜作为关键战略资源受多国关注，屯库是大国关税及资源博弈的

4、显化，凸显铜的战略价值，同时激化了供需矛盾。4）铜资源与冶炼存在地域错配，增加供应链风险。储量端，2024年总量9.8亿吨，智利、秘鲁、俄罗斯、刚果(金)、澳大利亚五国占比56%；2025年矿产量2331万吨，拉美、非洲合计57%。中国和美国铜矿产量占比分别只有8%、5%，精炼铜产量占比分别46%、3%。2025年全球电解铜产量2824万吨，中国占比46%，日本占比5%，中日与智利、秘鲁等资源国贸易量较大且航程较远，增加供应链风险。大国博弈叠加资源民族主义，拉美、澳洲、非洲等主要铜矿产区面临较高政治风险，这为供给端带来新的干扰。1）从资源国角度看，收益分配不平衡、本国经济发展不顺是本轮资源民族

5、主义兴起的原因，主要采取提高税费、出口管制、国有化或合同重新谈判、建立产销联盟等手段。2）从大国博弈角度看，特朗普2.0政府将该阶段的大国博弈重点放在科技博弈和经济安全上，核心之一就是保障关键供应链与资源获取（矿产、能源、航道），关键矿产重要性大幅提升。另一方面，大国博弈的升温和美国的参与，也让部分资源国希望借助引入新的外部力量，以解决当地地缘冲突，或减轻对传统单一外来投资者的依赖。3）从受影响地区看，美国的政治干预将会更多涉足资源富推荐（维持）集但此前美国相对忽视的地区，如拉美、非洲、中亚。4）从受影响的矿产品种看，特朗普2.0政府更新关键矿产清单，铜出于其在新旧生产力体系中的战略价值，首次

6、被列入其中（新增品种还包括冶金煤、白银、铀、硼、铅、磷酸盐、钾肥、铼、硅）。铜已经并或将继续成为各方博弈的重点之一。5)结合全球主要铜矿产区和美国对外战略部署、当地政局，我们对全球铜矿供应地区的地缘政治风险进行排序。拉丁美洲：极高风险地区。作为全球最核心供应区的拉丁美洲（秘鲁、智利），在美国的政治干预下面临最高等级的“资源民族主义”风险。澳大利亚：较高风险地区。产量偏低但储量较高的澳大利亚，作为美国盟友存在较高政治干预风险。非洲：中等风险地区，但未来或升级为高风险地区。作为全球第二核心供应区的非洲地区当前中等风险，但随着美国政治干预加深，未来非洲（尤其是中非、东非）的政治风险或面临明显上升，是