【研报】银行业：富国银行零售标杆银行的高光与平凡-20200714[30页].pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 邵春雨邵春雨 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业点评:6 月金融数据怎么 看？ 2020-07-10 2 银行-行业点评:配股补充资本金， 助力资产扩张 2020-07-10 3 银行-行业点评:债券委外会受很大 影响么？ 2020-07-05 行业走势图行业走势图 富富国

2、国银行银行零售标杆银行的高光与平凡零售标杆银行的高光与平凡 富国银行脱胎于一家快递公司，通过并购第一州际银行（95 年） 、西北银行 （98 年） 、美联银行（08 年）等中大型银行，将经营范围扩展至全美，从 区域小银行发展为美国四大行之一，13 年底曾一度超越工行成为全球市值 最大的银行。 核心竞争力：交叉销售之王核心竞争力：交叉销售之王+小企业贷款领军者小企业贷款领军者+全渠道运营全渠道运营 社区银行优势明显，社区银行优势明显，零售客户基础优异，负债成本较低零售客户基础优异，负债成本较低。交叉销售是富国 银行的核心战略，15 年每个富国零售客户平均持有 6.11 个富国产品，客户 粘性较强

3、。由于社区银行之优势，负债结构较好，存款占比高。19 年末， 富国银行负债中存款占比达 76%，过去 20 年中，富国银行这一占比长期稳 定在 70%左右，明显高于花旗、摩根大通和美国银行。交叉销售带来的客户 粘性，整体的负债成本低于行业平均水平，给富国带来息差优势。 率先拓展率先拓展 10 万美元以下小额贷款蓝海。万美元以下小额贷款蓝海。富国银行 10 年成为美国最大的小 企业贷款银行。由于小企业贷款利率较高，对富国息差贡献较大。富国银行 按照贷款额度对客户明确细分， “企业通” 和小企业银行两家机构负责运营。 依靠小企业贷款较高的贷款利率，推动美国小微企业贷款的高增。 息差高于行业，成就较

4、高息差高于行业，成就较高 ROE。富国银行“小而便民”的商店化运营模式， 建设成本仅为传统网点的 1/4。16 年之前，成本收入比好于行业平均。16 年以前得益于社区银行优势，净息差高于行业，除 08 年金融危机外，富国 银行 ROE 持续高于 10%，显著高于行业平均和其他大行。 交叉销售增长空间有限，交叉销售增长空间有限，近十年走向平凡近十年走向平凡 账户事件重创富国账户事件重创富国，从高光走向平凡，从高光走向平凡。16 年富国被控诉从 11 年开始私设虚 假账户 200 万个，为此赔偿超过 1.85 亿美元，解雇大量员工等，公司形象 和声誉下跌， 反映出自 11 年开始后交叉销售增长乏力

5、。 同时由于影响恶劣， 后续司法调查持续时间较长，该事件成为其走向平凡的转折点。 富国银行近十年间业绩增长并不明显，息差、ROE、负债成本等优势都与其 他三大行缩小差距，趋于平庸。资产方面，十年间贷款规模不增反降，房地 产贷款几乎零增长。社区银行板块贡献不断下降，06 年贡献 66.1%，19 年 仅贡献 37.9%，这是由于这是由于 11 年后交叉销售触及天花板，增长空间有限，社年后交叉销售触及天花板，增长空间有限，社 区银行优势缩小，同时由于指标压力，虚假账户事件区银行优势缩小，同时由于指标压力，虚假账户事件使得使得业绩业绩更加更加下沉，下沉， 富国银行亟需寻找增长新动力。富国银行亟需寻找

6、增长新动力。 投资建议：投资建议：低估值与经济反弹共振，混业经营预期催化低估值与经济反弹共振，混业经营预期催化 低估值与经济反弹共振， 混业经营预期催化估值上升， 我们建议高度重视银 行板块估值重构之机会。个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安、 光大、兴业、常熟，关注招行、张家港行、江苏、成都、杭州、长沙、南京 和北京等。 风险风险提示提示：疫情失控，经济失速，资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-07-14 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E