复锐医疗科技-公司研究报告-布局美丽健康生态能量源设备龙头再出发-230112（49页）.pdf

1、 复锐医疗科技(HK1696)/医疗美容/公司深度研究报告/2023.01.12 请阅读最后一页的重要声明！布局美丽健康生态，能量源设备龙头再出发 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-01-11 收盘价(港元)11.72 流通股本(亿股)1.34 每股净资产(港元)6.88 总股本(亿股)4.67 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 相关报告 全球能量源医美设备龙头全球能量源医美设备龙头，在国内激光在国内激光/强脉冲光医美设备领域强脉冲光医美设备领域市占排名市占排名第二第二。2

2、013 年公司于以色列成立，同年收购国际领先能量源设备供应商 Alma Lasers，据亿渡数据，18-20 年公司在国内激光/强脉冲光市场市占率 15%/20%，均排名第二。公司现有业务包括能量源设备/美容及数字牙科/注射填充/服务及其他，22H1 收入占比为 89%/4%/2%/5%。其中能量源设备可用于无创医疗美容、无创生活美容、微创医疗美容，三大旗舰系列 Accent/Harmony/Soprano 分别拥有黄金热拉提/黑金 DPL 超光子/冰点脱毛等明星单品。2014-2021 年公司收入由 1.01 亿美元增长至 2.94 亿美元，归母净利润由 0.06 亿美元增长至 0.31 亿

3、美元，2021 年收入/归母净利润同比+82%/134%。全球全球美丽健康美丽健康市场超市场超 4 万亿美元，公司布局多个核心潜力赛道：万亿美元，公司布局多个核心潜力赛道：1）能量源）能量源医美医美设备：设备：能量源医美设备主要用于光电医美，通过射频、激光等能量形式作用于人体，实现美容功效。根据赛诺龙招股书，2021 年全球医美市场的规模为 120 亿美元，预计 CAGR（21-28）+11%。其中能量源医美设备 2021 年市场规模近 40 亿美元，预计CAGR（21-28）+12%；2）注射填充产品：）注射填充产品：根据 Grand View Research，2021 年全球面部注射市场

4、规模为 161 亿美元，预计 CAGR（22-30）+9.1%；3）家用美容仪：）家用美容仪：根据智研咨询，2022 年国内家用美容仪市场规模预计达到 115.4 亿元，CAGR（22-26）+17%。渠道覆盖渠道覆盖全球全球 90 个国家个国家/地区地区，各业务板块羽翼渐丰各业务板块羽翼渐丰。1）业务板块及产品矩业务板块及产品矩阵日渐扩充阵日渐扩充：能量源设备板块，能量源设备板块，Harmony/Soprano/Accent 三大旗舰系列均有明星单品作为基石，2021 年同比增长 116%/72%/70%；注射填充板块，注射填充板块，Profhilo 透明质酸定位颈纹填充，RT002 长效肉

5、毒、JS-001 溶脂针等产品有望填补国内对应领域空白，构建 1-3 年内充裕管线，实力可期；美容及数字牙科板块美容及数字牙科板块，布局牙科全产业链；LMNT家用美容仪走向 C 端市场。2）销售销售渠道渠道广布全球各地广布全球各地：公司通过 9 个直销渠道及超过100 个分销商已覆盖全球约 90 个国家/地区，直销占比持续提升拉动整体盈利水平上行；3）研发）研发实力赋能业务创新实力赋能业务创新：公司拥有 51 项专利技术和 12 项专利申请，掌握多种能量源技术，拥有 100 种不同类型操作手具，每年推出 2-3 款前沿产品引领行业发展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：作为全球能量源设备

6、领军者，公司打造无创医美/生活美容/微创医美产品线，三大旗舰系列获高度市场认可，布局注射填充、美容及数字牙科服务等新板块，依托全球渠道形成医美+生美+牙科共振，公司战略布局长远，美丽健康市场高速发展，业绩有望持续增长。预计公司 2022-2024 年实现营收 3.69/4.82/6.25 亿美元，预计增速为 25%/31%/30%，实现归母净利润 0.42/0.57/0.76 亿美元，预计增速为34%/36%/32%。EPS 为 0.09/0.12/0.16 美元/股，PE 为 16/12/9 倍。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；新品推出不及预期风险；渠道拓展不及预期风