煤炭开采行业深度报告：从重置成本角度看煤炭价值修复空间-230110（40页）.pdf

1、 从重置成本角度看煤炭价值修复空间 Table_CoverStock 行业深度报告 Table_ReportTime2023 年 1 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 行业研究 行业深度 煤炭开采煤炭开采 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱： 李春驰：电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,L

2、TD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 从从重置成本重置成本角度看煤炭价值修复空间角度看煤炭价值修复空间 2023 年 1 月 10 日 本期内容提要本期内容提要:煤炭公司煤炭公司重置重置成本成本研究研究的必要性：一方面，在新一轮煤炭产能建设周期的必要性：一方面，在新一轮煤炭产能建设周期背景下，煤炭公司成本重置有利于发现存量资产背景下，煤炭公司成本重置有利于发现存量资产的的市场价值。市场价值。近两年煤炭增产保供政策实施以来，我国加快了煤炭资源勘探和煤矿核准建设的速度，煤炭行业的资本开支也逐步提升，明确提出了 2023 年新开工 4亿吨煤炭产能的工作

3、目标，煤炭产能现已步入新一轮投资建设周期，有必要从重置成本的视角挖掘当前煤炭公司存量资产的真实价值。另一方另一方面，一二级市场对煤炭企业面，一二级市场对煤炭企业估值估值存在存在明显明显差异差异，倒挂严重，从倒挂严重，从重置重置成本成本角度的底线思维出发角度的底线思维出发有利于有利于探寻估值的“探寻估值的“锚锚”。随着煤炭行业处于产能周期驱动的高景气上行周期延续，煤炭一级市场股权并购投资和二级市场股票交易价格均有所上涨，但一级市场估值水平明显高于二级市场，有必要通过重置成本的底线角度分析煤炭板块及相关公司的合理估值水平。煤炭公司煤炭公司重置重置成本研究思路：成本研究思路：本文对煤炭公司重置成本重

4、点以采矿权无形资产和煤矿固定资产为主，即，重新获得现有资源采矿权所需投资以及重新建设现有产能煤矿所需投资。具体看：采矿权的采矿权的重置重置成本主要是成本主要是煤炭公司的剩余资源储量乘以吨煤资源价格，煤炭公司的剩余资源储量乘以吨煤资源价格，其中，吨煤资源价格在不同地区采矿权出让收益政府指导基准价的基础上，综合考虑煤价上涨、采矿权成交价等予以适当调整，并假设各企业已全部缴纳资源价款。煤煤矿矿固定固定资产的成本重置主要是资产的成本重置主要是煤炭公司的现有产能乘以吨产能建设投煤炭公司的现有产能乘以吨产能建设投资并考虑一定的综合成新率，资并考虑一定的综合成新率，其中，吨产能建设投资是通过梳理不同地区近年

5、来煤矿新核准项目的固定资产投资得出平均值（产业实际投资超预算居多），综合成新率主要参照煤炭公司固定资产账面价值与原值的比例确定。此外，除采矿权无形资产和煤矿固定资产外，其余资产不予以重置，简化按照账面价值为准。矿业权出让制度改革叠加煤炭价格中枢抬升，矿业权出让制度改革叠加煤炭价格中枢抬升，煤炭煤炭采矿权采矿权基准价基准价与实际与实际成交价均成交价均大幅提高大幅提高。2017 年我国实施以基准价为底的矿业权竞争性出让制度改革，多数省市在 2018-2019 期间调整了煤炭采矿权基准价，较原有基准价大幅抬升（以山西优质动力煤为例，涨幅达 67.9%）。同时，煤炭价格作为影响基准价的最主要因素，随着

6、价格中枢持续抬升，山西、甘肃、山东、河北等地在 2022 年再次调整煤炭采矿权基准价。其中，煤炭资源开发空间较大的山西和甘肃基准价平均涨幅分别为42.9%和 60.3%，与煤炭中枢价格的上涨幅度接近；煤炭资源开发空间较小的山东和河北基准价涨幅较低，平均涨幅分别为 15%和 10%。据此，采矿权成本重置中：山西和山东的采矿权重置价格以采矿权成本重置中：山西和山东的采矿权重置价格以 2022 年公布年公布的基准价为准；陕西、内蒙和新疆作为未来开发空间较大省份，其采矿的基准价为准；陕西、内蒙和新疆作为未来开发空间较大省份，其采矿权重置价格以现行基准价为基础，参照山西和甘肃的基准价平均涨幅权重置价格以