有色金属行业：能源金属无限风光在险峰-221231（18页）.pdf

1、甘嘉尧（有色金属行业高级分析师）甘嘉尧（有色金属行业高级分析师）2022年年12月月能源金属：无限风光在险峰能源金属：无限风光在险峰证券研究报告证券研究报告（增持，维持）（增持，维持）分析2021年以来的锂价和锂标的涨幅情况，我们认为股票价格反应多在锂价变化之前。即股票价格反应锂价的预期，而非简单反应锂价。资料来源：Wind，海通证券研究所图：2021年至今锂业龙头与锂价涨幅比较锂公司股价和锂价的关系锂公司股价和锂价的关系2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%200%400%600%800%1000%1200%-50%0%50%100%150%200

2、%250%300%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11赣锋锂业天齐锂业雅保(ALBEMARLE)智利矿业化工价格:碳酸锂99.5%电:国产SXmVmOnPQYnUoWYXtVaQbP7NoMoOsQsRfQnNqRkPpOpO7NpPzQuOoMmQuOoMmM当前市场对于锂价本身，以及锂价预期存在混乱。我们以两种交易价格观察预期：1.锂盐端：碳酸锂期货合约；2.锂矿端：Pilbara拍卖。当前时点上下游对于明年Q1的锂价存在分歧。资料来源：中国石化协会，海通证券

3、研究所表：碳酸锂合约价与Pilbara拍卖价格比较市场怎么看市场怎么看Q1的锂价的锂价3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明碳酸锂合约12/23收盘价（万元/吨）拍卖时间拍卖价转换6%中国到岸价（美元/吨）测算锂盐完全成本（万元/吨）LC221249.50 8月拍卖701247.37 LC230145.25 9月拍卖770851.78 LC230241.50 10月拍卖783052.55 LC230340.50 11月拍卖857557.26 LC230438.95 12月拍卖8277 55.38 我们认为当前市值是按照30-35万元的锂价预期，10倍的2

4、023年PE在进行估值。资料来源：中国石化协会，海通证券研究所表：锂板块公司弹性测算股价反应了多少锂价的预期股价反应了多少锂价的预期4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司名称市值（亿元）2023年归母净利E（亿元）对应PE假定合理估值为10倍下市值隐含利润（亿元）其他业务利润（亿元）2023年锂盐产量（万吨）隐含单吨锂盐净利润（万元）考虑25%所得税（万元）30%期间费用（万元）考虑成本下隐含锂价（万元）天齐锂业1271 227.1 5.6 127.1 010.312.3 16.5 23.5 31.5 藏格矿业397 55.0 7.2 39.7 25

5、114.7 19.6 28.0 31.0 永兴材料401 71.2 5.6 40.1 4312.0 16.1 22.9 30.9 中矿资源322 52.8 6.1 32.2 33.239.0 12.0 17.2 32.8 赣锋锂业1379 203.0 6.8 137.9 814.59.0 11.9 17.1 33.5 雅化集团271 50.3 5.4 27.1 43.27.2 9.6 13.7 35.7 天华超净365 63.0 5.8 36.5 05.66.5 8.7 12.4 34.4 盛新锂能353 66.1 5.3 35.3 065.9 7.9 11.2 33.2 结合前述内容，我们认

6、为关注修复来自于两个方面：1、30-35万元的锂均价是否低估。30-35万元的均价意味着市场选择的是锂期货的价格走势，即年初50万元（当前电碳54万元/吨），上半年完成价格调整至35-40万元，下半年震荡缓跌。我们认为需要关注锂价在23年上半年是否具备大幅下跌的基础。2、10倍的23年PE是否低估。我们认为在锂价回调预期下，长期价格中枢之上，10倍估值本身没有问题。但是锂价的延期回调可能会使得季度估值甚至年度估值下压到6倍，反应在股票上就是存在估值修复的空间。资料来源：中国石化协会，海通证券研究所短期看，锂板块的机会在于需求端预期修复短期看，锂板块的机会在于需求端预期修复5请务必阅读正文之后的