能源化工行业：广州凌玮科技股份有限公司投资价值研究报告高端纳米二氧化硅龙头锚定国产替代广阔空间-230104（64页）.pdf

1、 本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。高端纳米二氧化硅龙头高端纳米二氧化硅龙头，锚定国产替代广阔空间锚定国产替代广阔空间 广州凌玮科技股份有限公司投资价值研究报告2023.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 公司是国内高端纳米二氧化硅

2、领先者，公司是国内高端纳米二氧化硅领先者，产品定位中高端市场产品定位中高端市场，技术、产品、客，技术、产品、客户优势显著户优势显著。高端纳米二氧化硅产品高端纳米二氧化硅产品国产替代广阔空间，国产替代广阔空间，超过百亿的市场目前超过百亿的市场目前大部分被海外企业占据，公司消光剂大部分被海外企业占据，公司消光剂与环保型防锈颜料与环保型防锈颜料已经已经迅速放量迅速放量，开口剂开口剂等等高端产品也已进入高端产品也已进入石化企业石化企业供应链供应链，打破国外垄断，打破国外垄断。公司。公司坚持专业化、高端坚持专业化、高端化的发展道路，通过募投项目突破产能瓶颈，优化化的发展道路，通过募投项目突破产能瓶颈，优

3、化产品结构，产品结构，市场份额和市场份额和毛利毛利率有望持续提升。率有望持续提升。结合绝对估值法（结合绝对估值法（DCF 法）和相对估值法中的法）和相对估值法中的 PE 法，我们法，我们认为公司合理市值区间为认为公司合理市值区间为 32.6935.40 亿元亿元。公司概况：公司概况：国内高端纳米二氧化硅领航企业国内高端纳米二氧化硅领航企业。公司专注于纳米二氧化硅，其子公司冷水江三 A 被纳入国家第二批专精特新“小巨人”企业之一，为国内纳米二氧化硅领先企业。公司自产产品主要包含消光剂、吸附剂、开口剂和环保型防锈颜料。公司重视研发投入，产品品类持续多元化和高端化。公司具备稳定的盈利能力和出色的经营

4、性现金回流能力，业绩不断突破，我们预计公司 2022年实现营业收入、归母净利润为 4.15、0.93 亿元，同比分别+1.5%、+37.9%，毛利率与净利率分别为 37.7%、22.4%，同比分别+2.6pcts、+5.9pcts。行业分析：纳米二氧化硅高壁垒，高端产品国产替代空间广阔。行业分析：纳米二氧化硅高壁垒，高端产品国产替代空间广阔。我国沉淀法纳米二氧化硅产能居世界首位，2021 年为 259 万吨，但国内产品结构较为低端，主要集中于橡胶、饲料等低端用途，涂料、塑料、个护等中高端用途占比小于13%，据 Grand View Research 预计，2022 年国内纳米二氧化硅市场空间约

5、为18 亿美元，2022-2025 年 CAGR 约 10%。目前公司主营的消光剂、吸附剂、开口剂和环保型防锈颜料，我们预计 2022 年亚太市场规模达到 132 亿元，公司市场份额仅为 2.7%。我们认为，我国涂料、塑料、个护领域用中高端纳米二氧化硅产品进口替代空间大，以凌玮科技为代表的高端纳米二氧化硅企业存在广阔的发展空间。竞争优势：竞争优势：产品结构高端化产品结构高端化，技术壁垒高筑盈利能力强劲，技术壁垒高筑盈利能力强劲。公司开口剂和防锈颜料盈利能力优秀，22H1 毛利率分别为 52.8%、54.6%，开口剂和防锈颜料总产量已超 21 年全年，营收占比提升，产品结构进一步高端化。开口剂与

6、防锈颜料对产品指标要求更高，产品改性、工艺改良、定制化配方等为公司竞争核心优势。公司开口剂新品单位价值量高，已经进入国内大型石化企业供应体系，打破国外垄断，实现从 0 到 1 突破，随公司新增产能释放，有望进一步实现量价齐升。公司持续加大研发投入，瞄准国产替代，将已有工业漆、木器漆产品进行高端化升级改造，开拓球形二氧化硅、疏水二氧化硅、类气硅材料沉淀法合成领域，积极推广产品。我们认为，公司未来产品结构有望持续高端化，将领跑高端纳米二氧化硅行业。募投分析：募投分析：突破产能瓶颈，扩大技术优势突破产能瓶颈，扩大技术优势。公司本次拟公开发行 2712 万股，募集 4.81 亿元，募集资金计划用于年产