建发股份-公司首次覆盖报告-地产+供应链齐驱并进逆势彰显龙头韧性-230106.pdf（39页）

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 01 月 06 日 建发股份建发股份（600153.SH）地产地产+供应链供应链齐驱并进齐驱并进，逆势彰显龙头韧性逆势彰显龙头韧性 厦门国资委下的龙头房企，资源禀赋优越。厦门国资委下的龙头房企，资源禀赋优越。公司第一大股东是建发集团，实控人是厦门市国资委，建发集团是世界 500 强企业，综合实力强劲，可为公司提供充足的资源和资金支持。公司采用市场化的激励机制，前后推出两期股权激励计划，累计授予股权比例约占总股本的 6%，可以充分激发团队积极性。公司营收和利润规模不断上台阶，2016-2021 年营业收

2、入和归母净利润 CAGR 分别为 37.2%和 16.4%，2022 年 Q1-3 实现营业收入 5646 亿元，同比增长 19.8%，归母净利润 35.8 亿元，同比增长 5.7%。房地产开发业务：销售具有韧性，且在核心城市积极补仓，有望受益于竞房地产开发业务：销售具有韧性，且在核心城市积极补仓，有望受益于竞争格局改善。争格局改善。根据克而瑞销售数据，2022 年 1-10 月百强累计销售额下降45%，公司实现销售额 1564 亿元，同比仅下降 17%，销售排名跃升至第10 名。公司销售在下行期仍然能够保持韧性主要得益于：（1）土储七成货值布局一二线核心城市，销售兑现度高；（2）公司拿地积极

3、且周转加快，为供货提供强力支撑；（3）坚守产品力和服务力，市场对品牌的认可度高；（4）国企龙头财务稳健融资通畅，客户置业信心足。考虑到公司抓住窗口期在核心城市积极拿地，2022H1 总拿地金额 631.3 亿元，权益金额 379.3 亿元，且新增土储九成货值位于一二线城市。拿地规模在行业前列，且拿地利润率较以往改善，预计未来市占率和利润率将有望提升。供应链运营业务：行业第一梯队龙头，受益于集中度提升。供应链运营业务：行业第一梯队龙头，受益于集中度提升。2016-2021 年供应链业务的营收和归母净利润的 CAGR 分别为 39.7%和 29.3%，均保持了较高的增速。大宗商品供应链服务市场广阔

4、，近几年大宗供应链行业规模（大宗工业企业营业收入+大宗商品进口额）稳定在 40-50 万亿元，但是 CR4 市场占有率目前只有约 4%，还有很大提升空间。随着供给侧改革推进，中小企业出清，公司作为国企龙头将有望凭借采购价格、分销渠道、物流资源、风险控制、资金成本等优势进一步提高市场份额。公司业务模式不断优化，积极转型为以赚取服务收益为主的供应链运营商，以淡化大宗商品价格波动的影响，因此近几年盈利能力趋于稳定，供应链运营业务归母净利率基本维持在 0.5%左右。公司在行业深耕多年，奠定了行业领先地位，优势品种钢材和浆纸市占率行业数一数二。此外，公司不断横向拓展新品类+纵向延长产业链，为供应链运营业

5、务拓宽增长曲线。投资评级：给予投资评级：给予“买入买入”评级。评级。考虑到公司土储布局优质，销售去化情况预计较好；2022 年在核心城市积极拿地，拿地毛利率较以往改善，并为接下来供货形成强力支撑。供应链运营业务作为第一梯队龙头，受益于集中度提升、商业模式优化和品类拓展货量增长。预计 2022/2023/2024 年公司营收 7862/8954/10175 亿元；归母净利润 65.5/73.4/83.4 亿元；对应 EPS2.18/2.44/2.78 元；对应 PE 为 6.9/6.1/5.4 倍。我们给予公司目标市值 606 亿元，对应 2023 年 PE8.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级

6、。风险提示风险提示：大宗商品价格波动风险；疫情反复风险；政策出台不及预期导致市场恢复不足风险；模型假设和测算误差风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）432,949 707,844 786,157 895,386 1,017,465 增长率 yoy（%）28.4 63.5 11.1 13.9 13.6 归母净利润（百万元）4,504 6,098 6,546 7,338 8,343 增长率 yoy（%）-3.7 35.4 7.4 12.1 13.7 EPS 最新摊薄（元/股）1.50 2.03 2.18 2.44 2.78 净资产收